事件描述

    　　公司发布2021 年二季度主要经营数据：2021 年二季度公司境内控股企业累计完成发电量340.06 亿千瓦时，上网电量329.71 亿千瓦时，与去年同期相比分别减少6.74%和7.10%。2021 年二季度,公司境内控股企业平均上网电价0.335 元/千瓦时,与去年同期相比增加了9.29%。

    　　事件评论

    　　来水偏枯影响水电出力，电价上涨缓解水电业绩压力。2021 年二季度，大朝山来水偏丰，国投大朝山发电量同比增长26.35%，但雅砻江来水持续偏枯，二季度雅砻江水电发电量142.34 亿千瓦时，同比减少21.90%。受此影响，公司二季度水电发电量为174.89 亿千瓦时，同比减少16.92%。公司二季度水电平均上网电价为0.283 元/千瓦时，同比增长13.01%，雅砻江水电平均上网电价提升17.99%是水电电价上涨主因，整体来看，电价上涨有望部分对冲电量下滑的影响，公司水电分部业绩压力或将得到一定缓解。

    　　量价齐升火电营收增长可期，煤价上涨限制火电业绩表现。2021 年二季度以来，受全社会用电量高速增长影响，火电发电量普遍增加；公司部分火电所在区域雨水偏枯，也对公司火电电量带来一定提振，二季度公司火电完成发电量147.50 亿千瓦时，同比增长4.00%。此外，或受电力市场供需相对偏紧影响，二季度公司火电平均上网电价同比增长0.61%。成本方面，今年以来煤炭市场供需环境持续趋紧，煤价快速上涨，二季度秦皇岛Q5500 动力煤平均市场价同比增幅高达68.29%。

    　　因此我们认为二季度公司火电发电量及电价虽保持增长，但或难以弥补煤价快速提升带来的成本端压力，高位煤价仍将限制公司火电业绩表现。

    　　风光规模扩张，带动新能源电量快速增长。公司收购与建设并举，风电和光伏装机容量快速提升，2020 年至今累计新增风电和光伏装机80.75 万千瓦和36.4 万千瓦。规模扩张带动公司二季度风电和光伏发电量分别同比增长52.25%和21.52%。

    　　投资建议与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别0.81 元、0.99 元和1.07 元，对应PE 分别为12.06 倍、9.86 倍和9.15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 来水波动风险；

    　　2. 煤价非季节性上涨风险。