事件：8 月30 日，国投电力公布2021 年中报，公告显示公司2020 年上半年实现营业收入192.89 亿元，同比+10.4%，归母净利润23.37 亿元，同比-24.0%，扣非归母净利润22.06 亿元，同比-10.1%。21Q2 营业收入100.95 亿元，同比+2.1%，归母净利润11.17，同比-30.1%，扣非归母净利润10.95 亿元，同比-29.6%，对此，我们点评如下：

    水电：电价弹性充分释放，引领雅砻江业绩增长。受来水偏枯影响，公司上半年并表水电上网电量339.99 亿度，同比-9.5%，其中，雅砻江水电上半年发电量287.78 亿度，同比-12.9%，上网电量286.23 亿度，同比-12.9%，但因川渝地区用电需求提升带来电力供需关系紧张，雅砻江水电平均上网电价大幅提升15.2%，达0.290 元/度，且受此带动，公司21H1 平均上网电价达0.276 元/度，同比+11.5%。因电价端的提振，雅砻江水电上半年净利润达27.24 亿元，同比+9.7%，为公司业绩压舱石。此外，雅砻江中游杨房沟水电站两台机组于2021 年6、7 月份相继投产，中游杨房沟、两河口电站剩余水电机组将于今年下半年与明年陆续投产发电，水电机组密集投产期的到来预计将迅速带来业绩的释放。

    火电：煤价高企放大煤电企业亏损面，公司煤电业务成本承压业绩大幅下滑。公司上半年并表火电发电量280.63 亿度，同比+13.9%，上网电量263.79 亿度，同比+13.9%，但在上半年煤价总体持续冲高的情况下，价格端几乎持平，平均上网电价为0.371 元/度，同比-0.2%，煤电业务因此业绩出现大幅下滑。其中，主要火电子公司国投津能、云顶湄洲湾、国投钦州上半年净利润分别同比-98.1%、-73.5%、-47.9%。

    新能源：公司风光装机达3.27GW，经营稳健业绩显著提升。报告期内，公司装机量达3.27GW，环比2020 年底增长0.1GW，受投产项目运营效率提升以及新疆地区年内风速偏高等因素的推动，上半年风电光伏上网电量均大幅增长，总量分别为25.80、7.83 亿度，增幅分别为67.8%、24.5%。因此，公司新能源运营子公司国投新能源21H1净利润达3.51 亿元，同比+184.4%，已成为公司业绩贡献的主要力量之一。

    投资建议：维持“买入”评级。综上，我们下调公司盈利预测，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为58.68、64.25、72.46 亿元，同比+6.4%、+9.5%、+12.8%，对应8月30 日收盘价PE 的估值分别为11.1x、10.1x、9.0x。

    风险提示：上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。