业绩简评

    　　公司于4 月28 日发布2021 年度报告及2022 年一季报。公司2021 年实现营业收入436.82 亿元，同比增加11.09%，实现归母净利润24.37 亿元，同比减少55.82%，扣非后归母净利润21.71 亿元，同比减少54.53%；2022Q1 实现营业收入110.42 亿元，同比增加20.1%，实现归母净利润10.38 亿元，同比减少14.91%。

    　　经营分析

    　　高煤价导致火电板块亏损，预计煤电调价后业绩修复：2021 年公司营收同比增加而业绩下降，主要原因系：1）用电需求景气，电力业务量价齐涨。

    　　控股机组上网电量1494.51 亿千瓦时，同比增加3.47%，平均上网电价0.319元/千瓦时，同比增加5.98%。2）来水偏枯，水、火发电量同比分别减少0.22%、增加7.03%。动力煤价格高企，发电成本倒挂，火电子公司普遍亏损。受上述因素影响，公司毛利率为29.26%，同比下降15.61pcts。发改委调控电煤价格措施陆续落地，煤电上网电价上涨，动力煤价格回落，预计火电板块业绩将修复。2022Q1 公司毛利率为35.47%，环比有所回升。

    　　两河口、杨房沟水电站投产，清洁能源占比提升助力毛利优化：两杨水电站10 台机组共计450 万千瓦于22 年3 月投产完毕，风光新增装机容量40.1 万千瓦，清洁能源装机占比67.2%，同比增加4.53pcts。电源结构优化有助于降低火电业绩的不确定性影响，发挥清洁能源发电边际成本低的优势，提升公司盈利能力。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润66.5/72.6/76.2 亿元，EPS 分别为0.89/0.97/1.02 元，对应PE 分别为11/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　来水偏枯，动力煤价格维持高位，用电需求不及预期，上网电价涨幅不及预期，新水电站建设成本超预期等。