事件描述

    　　公司发布 2023 年二季度主要经营数据公告：2023 年 4-6月，公司境内控股企业发电量 329.96亿干瓦时，上网电量 319.41 亿干瓦时，与去年同期相比分别减少 8.97%和 9.82%。

    　　事件评论

    　　来水偏枯水电出力承压，电价上浮缓解水电业绩压力。2023 年以来，受持续偏枯的来水影响，公司水电出力有所承压，公司二季度水电完成上网电量158.77亿千瓦时，同比减少35.38%，上半年水电累计完成上网电量391.22亿干瓦时，同比减少8.34%，虽然电量同比有较大压力，但是由于公司锦官电源组送江苏省电价从此前的挂钩当地燃煤基准价变更为挂钩江苏省年度电力交易电价，锦官电源组送苏电价实现显著上浮。除此以外，由于杨房沟尚未明确电价机制，两河口暂按过渡期电价结算。公司二季度水电上网电价为0.322元/千瓦时，同比增长14.68%，上半年水电上网电价为0.312元/千瓦时，同比增长9.42%。因此整体来看，虽然公司上半年水电成本端预计会随着规模同比扩张而有所提升，但得益于公司上半年水电上网电价增速高于电量降幅，水电收入或依然偏强，因此预计上半年水电板块仍能稳健表现。此外，公司上半年风电完成上网电量32.79亿千瓦时，同比增长35.09%；光伏完成上网电量10.86亿千瓦时，同比增长16.88%，公司新能源电量均维持快速增长，主因系装机规模扩张及自然资源条件有所好转影响。电价方面，公司上半年风电上网电价同比减少5.76%，光伏上网电价同比减少9.73%。电价同比减少主因系公司新投产机组为平价上网项目，拉低平均上网电价。整体来看，在规模扩张以及水电电价实现同比上浮拉动下，上半年公司清洁能源业务预计实现稳健的业绩表现。

    　　电量提升成本优化，火电业绩或将实现显著修复。在旺盛的用电需求以及偏低的基数共同作用下，公司火电上半年完成上网电量257.76亿千瓦时，同比增长26.56%。单二季度上网电量为136.87亿千瓦时，同比增速高达51.11%，环比也实现了13.22%的增长，电量的同比及环比大幅提升有望摊薄度电成本，降低公司经营压力。电价方面，公司上半年火电上网电价为0.472元/千瓦时，同比增长0.18%，单二季度电价也实现了同比0.31%的增长。电量大幅增长且电价维持高位，上半年及二季度公司火电收入端有望维持强势表现，成本端，今年以来煤价快速回落，上半年秦皇岛港Q5500动力煤均价为1022.68元/吨，同比降低165.53元/吨，其中二季度均价为916.82元/吨，同比降幅更是高达285.65元/吨。虽然由于采购煤源结构及库存因素影响，公司人炉成本的降幅会滞后于市场波动，但煤价的显著回落依然能使得上半年及二季度经营压力实现显著释放。整体来看，在收入端維持高速增长以及成本端压力实现释放的影响下，公司上半年及二季度火电板块经营业绩有望实现充分向上弹性。

    　　投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS据分别为0.87元、0.97元和1.02元，对应PE分别为14.50倍、12.98倍和12.27倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。