本报告导读：

    　　公司2Q23 水电电价高增，火电经营持续修复，水火共济全年业绩有望高增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级：考虑到煤价变动等因素，维持2023~2025 年 EPS0.89/0.98/1.05 元。参考行业可比公司估值，给予2024 年16 倍PE，上调目标价至15.68 元，维持“增持”评级。

    　　2Q23 业绩符合预期。公司1H23 营收264 亿元，同比+16.2%；归母净利润33.4 亿元，同比+42.1%，符合我们此前预期。公司2Q23 营收131 亿元，同比+12.5%；归母净利润17.2 亿元，同比+31.5%。

    　　水电电价高增，来水有望修复。公司水电2Q23 上网电量159 亿千瓦时，同比-35.4%，主要由于各水电站流域来水偏枯。据长江水文网，截至2023 年8 月初两河口水电站库水位2820 米，同比+31 米，我们认为提前蓄水叠加基数效应消退2H23 雅砻江电量增速或有望边际修复。公司2Q23 水电平均上网电价0.332 元/千瓦时，同比+14.7%；当前两河口、杨房沟电站最终电价机制尚未明确，我们认为四川电力供需紧张背景下雅砻江上网电价有望维持较高水平。

    　　煤电子公司业绩修复，成本改善有望延续。2Q23 公司火电上网电量137 亿千瓦时，同比+51.1%；同期平均上网电价0.472 元/千瓦时，同比+0.3%。火电子公司钦州电力1H23 净利润4.7 亿元，同比+1482%。

    　　我们推测受煤炭库存结转等因素影响，公司煤电盈利改善幅度或滞后于经营口径煤价变化幅度，3Q23E 煤电业务仍有望延续修复趋势。

    　　风险提示：来水不及预期、电价不及预期、煤炭价格超预期、新能源装机投产不及预期等。