1-9M23 业绩高增，财务费用显著下降

    　　公司1-9M23 营业收入/归母净利425.49/60.52 亿元，同比+11.5%/+46.7%；3Q23 公司实现营收/归母净利161.82/27.15 亿元，同比+4.56%/+52.74%。

    　　1-9M23，公司财务费用同比大幅下降7.74 亿元，因此我们下调公司财务费用，从而上调公司23-25 年归母净利预测至71.0/75.6/80.1 亿元（前值：

    　　66.2/71.4/75.2 亿元）。基于23E 火电归母净资产/清洁能源归母净利51.77/61.19 亿元，参考火电/清洁能源可比公司23E PB/PE Wind 一致预期1.0/16.7x，考虑火电可比公司拥有新能源资产估值预期但公司1H23 火电度电盈利改善较优及雅砻江水电未来水风光一体成长性，给予公司火电/清洁能源0.9/18x 23E PB/PE，目标市值1148 亿，目标价15.40 元（前值14.58元），维持“买入”评级。

    　　3Q23 火电上网电量同比+7.99%，新增新能源装机63.32 万千瓦1-9M23，公司火电上网电量同比+18.72%至418.3 亿千瓦时；3Q23，公司火电上网电量为160.54 亿千瓦时，同比+7.99%，主要系国投北疆3Q23 上网电量同比+27.71%至53.29 亿千瓦时。3Q23，公司火电上网电价同比-5.39%至0.474 元/千瓦时，主要由于福建区域上年同期市场化电价基数较高，华夏电力/湄洲湾电力上网电价3Q23 同比下降11.23%/12.19%。1-9M23公司新增新能源装机146.75 万千瓦，其中3Q23 新增63.32 万千瓦。3Q23风电/光伏上网电量分别同比+29.74%/72.21%至15.42/8.43 亿千瓦时，上网电价同比-5.97%/-27.71%至0.457/0.613 元/千瓦时。

    　　雅砻江3Q23 电价持续同比增长趋势，抵御电量下滑影响3Q23，雅砻江水电上网电量同比下滑8.69%至269.15 亿千瓦时，但含税上网电价同比+14.68%至0.289 元/千瓦时。1-9M23，雅砻江上网电量为616.02亿千瓦时，仍同比-7.44%；但上网电价同比+11.96%至0.309 元/千瓦时。

    　　4Q23，我们持续看好两河口于枯水期发挥龙头水库作用给雅砻江下游电站带来较强增发效应。雅砻江目前在建一批水电/抽蓄/风光项目，雅砻江未来水风光储一体化发展可期。3Q23，公司大朝山/小三峡水电站上网电量同比增长8.13%/0.18%至20.06/10.95 亿千瓦时，上网电价同比+2.16%/-9.42%至0.189/0.250 元/千瓦时。

    　　目标价15.40 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利71.0/75.6/80.1 亿元（其中我们预计2023年雅砻江水电归母净利贡献为45.1 亿元），给予公司目标价15.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期。