事件：2023 年 10 月 27 日，公司发布2023 年三季度报告。2023Q3，公司实现营业收入161.82 亿元，同比增长4.56%；实现归母净利润27.15 亿元，同比增长52.74%；加权ROE 为5.14%， 较上年同期增加1.53 个pct；基础EPS 为0.3582 元，较上年同期增加54.47%2023 年1-9 月公司实现营业收入425.5 亿元，同比增长11.47%；实现归母净利润60.52 亿元，同比增长46.7%；加权ROE 为11.58%，较上年同期增加3.17 个pct；基础EPS 为0.7938，较上年同期增加48.63%（以上数据均为调整后）。

    三季度来水情况明显好，多电源互补优势持续凸显。2023Q3，公司境内控股企业累计完成发电量/上网电量为497.17/484.54 亿千瓦时，同比减少0.96%/1.05%； Q3 平均上网电价0.356 元/千瓦时，同比增加5.64%。

    2023 年1-9 月， 公司境内控股企业累计完成发电量/ 上网电量1210.02/1177.17 亿千瓦时，同比增加2.23%/2.03%；1-9 月平均上网电价0.375 元/千瓦时，同比增加7.14%。

    分电源看，Q3 水电、火电、风电、光伏发电量分别为301.89、170.94、15.8、8.54 亿千瓦时，同比-7.4%、+7.61%、+29.85%、+72.29%，其中Q3 水电发电较Q2 环比增加88.82%，来水情况明显好转，接近去年同期水平(2023Q1/Q2/Q3 水电发电量分别同比+28.25%/-35.3%/-7.4%)。水电、火电、风电、光伏平均上网电价为0.281、0.474、0.457、0.613 元/千瓦时，同比+12.85%、-5.39%、-5.97%、-27.71%。其中，Q3 火电电价下降的主要原因是福建区域上年同期市场化电价基数较高；风电、光伏电价较同期下降主要为公司新投产机组为平价上网项目；雅砻江水电电价上涨的主要原因为锦官电源组送江苏部分的电价较同期有所上调。

    雅砻江腊巴山风电投产，新能源保持增量。公司Q3 新增光伏、风电装机容量63.32 万千瓦，1-9 月累计新增光伏、风电装机容量146.75 万千瓦。雅砻江25.8 万千瓦腊巴山风电项目于9 月21 日正式投产发电，成为“十四五”以来雅砻江流域清洁能源基地首个开工建设、首个建成投产的风电项目，我们预估今年可为公司带来约0.58 亿元售电收入。

    投资建议：各电源优势互补，项目规划及落地节奏带来成长持续性。预计2023 至2025 年实现营业收入为563.17、594.77、620.64 亿元，实现归净利润为62.6、74.08、83.83 亿元，同比增长53.5%、18.3%、13.2%。对应EPS为0.84、0.99、1.12，对应的PE 倍数为14.2、12.0、10.6X，维持“增持”评级。

    风险提示：来水不及预期，煤价波动风险，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。