公司公布2023 年三季报，2023 年1-9 月营业收入425.49 亿元，同比增长11.47%，归母净利润60.52 亿元，同比增长46.7%。其中Q3 营业收入161.82亿元，同比增长4.56%；归母净利润27.15 亿元，同比增长52.74%。

    点评：

    雅砻江三季度来水持续改善，电价延续高涨幅。

    电量方面：2023 年7-8 月雅砻江发电量165.5 亿千瓦时，同比降低27%，降幅环比23 年Q2 已有收窄。9 月来水进一步改善，单9 月发电量105.1亿千瓦时，同比增长50.6%。9 月电量的快速提升带动1-9 月雅砻江发电量达到619.51 亿千瓦时。电价方面：三季度雅砻江水电电价延续上涨态势，7-9 月雅砻江水电平均上网电价为0.289 元/千瓦时，同比上涨14.68%；1-9月电价同比提升12%至0.309 元/千瓦时。短期内，雅砻江来水改善叠加电价的提升，为公司三季度业绩的增长提供基础。长期看，雅砻江未来增量可期。水电方面，在建有卡拉和孟底沟电站；风电光伏方面，今年以来已经陆续投产柯拉光伏电站和腊巴山风电场，目前在建的扎拉山光伏电站装机规模达到117 万千瓦，是四川省目前装机规模最大的新能源项目，雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地的建设将持续给雅砻江带来业绩增量。

    三季度市场煤价下降，火电盈利修复。

    2023 年三季度，公司火电完成发电量170.94 亿千瓦时，同比+7.6%；上网电价0.474 元/千瓦时，同比降低5.39%，主要受到福建区域去年同期市场化电价基数较高影响（福建华夏电厂和湄洲湾电厂三季度平均上网电价同比分别降低11.2%和12.2%）。由于三季度市场煤价较上年同期下降，火电成本有较大改善，带动公司火电板块业绩修复，拉动Q3 公司归母净利润同比+52.7%。

    新能源装机规模稳步增长。

    公司7-9 月新能装机增量63.32 万千瓦，前三季度新能源装机增量146.75万千瓦，带动前三季度公司风电、光伏发电量分别同比增长33.35%和36%。

    新能源装机的增长将给公司带来稳定的业绩增量。

    投资建议：雅砻江水电业绩稳健增长以及火电板块二季度和三季度的盈利改善，调整盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润75.4/85.2/90.7亿元（前值67.04/76.4/81.8），对应PE12.1/10.7/10x，维持“买入”评级。

    风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期、电价下调等