事件

    　　我们近期持续跟踪调研乳制品行业，反馈如下：疫情后白奶需求提升趋势延续，Q2 以来渠道动销顺畅，五一期间买赠加大促进动销进一步优化，节后库存略微提升，仍保持良性水平；上游原奶供需偏紧下，线下促销力度显著减弱。

    　　投资要点

    　　Q2 以来动销良好，库存良性，竞争缓和趋势不变。根据渠道，4 月以来动销保持良性，常温白奶（金典）、安慕希均取得较好增长，奶粉销售额份额持续提升，五一期间针对基础白奶、金典、安慕希及部分新品（如有机、梦幻盖、臻浓等）进行了立减买赠活动，动销进一步优化，库存亦保持在良好水平。费投方面，上游原奶供需持续偏紧，根据渠道，21Q2费用投放程度低于18、19 年同期，与20Q2 同期相比略高，整体看，竞争程度较往年缓和趋势不变。

    　　21 年收入利润诉求更均衡，积极关注公司战略调整及内部优化。公司规划21 年实现营收/利润总额1070/93 亿，分别同比+10.4%/14.1%，对收入/利润诉求更为均衡， Q2 进度稳步推进下，我们预计21 年目标可顺利完成。同时，伊利正积极推进战略调整，一方面，疫情后白奶需求提升，公司持续推进产品结构优化，另一方面，值国产奶粉销售额份额提升红利期，对奶粉业务支持力度持续加大，如全面升级金领冠，推有机粉、羊奶粉、A2 等高端新品，及加强母婴、电商渠道合作，当前奶粉渠道调整基本到位；此外，对高成长业务在产品结构升级、团队配置、渠道拓展上倾斜更多资源，如奶酪业务事业部正加速跑马圈地招募销售人员，矿泉水、植选等在产品推广、终端铺设、渠道推动上加大力度。

    　　当前估值具备相当的安全边际，催化即将到来。当前市值对应21 年不到30x PE，处历史估值中枢较低位置，同时在食品饮料板块中估值性价比亦逐步凸显，考虑公司龙头地位持续稳固、竞争趋缓费投减少、高盈利业务占比提升，预计中长期公司盈利中枢将保持抬升。短期看，即将迈过高基数月份，迎来H2 旺季，动销提升、费投优化等催化将拉升估值。

    　　盈利预测与投资评级：当前估值具备相当安全边际，板块内估值性价比逐步凸显，基本面催化即将展开，维持“买入”评级，给予目标价56.7元。中期视角下，原奶成本上行，行业竞争趋缓，长期看，公司通过上游原奶控制、终端渠道强化布局、多元化产品储备，坚定迈向大健康综合食品平台。我们给予21-23 年 EPS 预测为 1.36/1.62/1.86 元，给予22 年 35 倍 PE，目标价56.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上行