事项：

    　　伊利发布非公开增发预案，拟募资 130 亿。公司拟向 35 名特定投资者发行不超过发行前总股本的 10%，对应募资总额不超过 130 亿，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日股票交易均价的 80%，锁定期为 6 个月。

    　　本次定增项目投资总额、拟用募集资金分别为 181、130 亿，主要用于建设液态奶生产基地项目、5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目、长白山天山矿泉水项目、企业内部数字化转型/信息化升级等。

    　　评论：

    　　定增项目涉及多项业务，夯实战略目标基础。根据定增预案，公司拟分别使用54.8 亿（占比 42.15%）的募集资金投入液态奶生产基地项目，15.5 亿（占比11.92%）建设互联网配方奶粉智能制造示范项目，2.7 亿（占比 2.08%）建设长白山天然水项目，及 12.5 亿（占比 9.62%）建设数字化转型和信息化升级等。

    　　公司在完善产能布局的同时，更为注重业务结构优化及经营效率提升，即公司液态奶生产基地聚焦高端液态奶，并加大盈利能力更高的婴配粉、矿泉水等业务布局，同时强化数字化转型及信息化升级、深化智能制造新技术应用，以实现经营效率的进一步提升。募投项目夯实 2025 年进入全球三强基础，未来十年全球乳业第一战略目标，并加快驱动引擎由单一液奶业务，向奶粉等高盈利能力业务延伸。

    　　预计此次定增对市值摊薄影响约 5%。截至 2021 年一季度末，公司总负债达495.5 亿元，资产负债率为 59.13%，在行业中已处较高水平，采取股权融资的方式有利于公司降低资产负债率、优化资本结构。假设实际发行股份数量达上限（6.08 亿股、占比 10%），则 2021-2023 年 EPS 由我们预测的 1.44/1.71/2.03摊薄至 1.31/1.55/1.85 元，130 亿资金对应摊薄市值 5.4%。

    　　投资伊利的核心，仍在于预计未来三年盈利中枢回升前期近 10%高点，此次定增并不改核心逻辑的展开和兑现。我们认为，当下投资伊利的核心在于收入步入千亿关口后，后续增长驱动点在于白奶高端化和奶粉等业务增长带动，此类业务的盈利水平更高，将带动伊利盈利中枢提升，我们预计未来三年净利率有望提升至前期 10%高点。继 21 年规划利润增速快于收入增速（为 17 年来首次）后，公司此次定增包括高盈利业务和经营效率优化项目，未来 3-5 年净利率每年有望提升 0.5pct，有望得到较充分支撑。

    　　投资建议：当下预期低点，全年布局时点，维持“强推”评级。伊利 11 年也发布了 70 亿定增规划(后修订为 50 亿)），投建上下游产能，为反超蒙牛成为全国乳业第一打下产能基础，而 12 年末定增落地后，需求好转、原奶供应紧缺带来促销趋缓及提价，推动净利率明显提升，开启了 13 年波澜壮阔的行情。

    　　当前，市场对二季度高基数下短期业绩预期谨慎，但股价已经反映。建议投资伊利更宜把握液奶品类转换和公司战略向高盈利业务倾斜，带来未来三年盈利提升的潜力。且年内看，白奶需求持续旺盛(预计金典增长 15%以上)，且奶粉业务已在改善(预计全年 20%左右增长)，当下预期低点将是增持机会，全年白奶和奶粉持续改善，将带来股价催化。我们维持21-23年EPS预测1.44/1.71/2.03元，维持目标价 60 元，对应给予 22 年 35 倍 PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：奶价上涨扰动短期业绩、奶粉业务改善不及预期、行业竞争加剧等。