公司近况

    公司于6月4日公告拟采用非公开发行方式定增募资不超过130亿元，用于液态奶生产基地建设项目、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目、长白山天然矿泉水项目、数字化转型和信息化升级项目、乳业创新基地项目和补充流动资金及偿还银行贷款。

    评论

    战略定位长远，前瞻性加大产能布局。基于新的十年发展目标，即至2030年成为全球第一的乳企并在各细分品类建立领先地位，公司前瞻性加大产能布局。本次产能规划，公司拟新增224万吨/年液态奶产能、4万吨/年婴配奶粉产能、47万吨/年天然矿泉水产能，新增综合产能增幅达21%，公司一方面通过产能布局进一步巩固液态奶优势；另一方面在奶粉、奶酪、健康饮品等领域加大投入，期望中长期贡献收入增长并建立行业领先地位。据尼尔森数据，公司奶粉2021年1-4月市占率提升1ppt，我们预计该板块未来5年有望继续实现较快增长。此外针对本次定增规划，公司表示未来除加大产品创新外，亦要通过加速全产业链数字化转型从而建立全产业链竞争优势。股权融资降低负债率，短期面临EPS摊薄压力但中长期利好。公司本次采用股权融资主因过去几年其主要通过债券融资使当前负债率较高（57%），而进一步债券融资或使融资成本增加。据我们测算，股权融资130亿元对公司EPS摊薄约6%，短期有一定负面影响，但我们认为公司基于长期愿景的全产业链前瞻性布局，中长期来看不仅有助于公司实现新十年规划收入翻番的目标，也有助于其利润率伴随结构优化、效率提升等实现进一步提升。全年净利率或基本持平，长期净利率有望超10%。根据农业部数据，年初至今以来，原奶价格同比上涨约14%，对下游乳企盈利造成短期业绩压力。管理层计划通过产品结构优化、理性促销、运营效率提升等对冲不利影响，我们预计公司今年费用率稳中有降，净利率同比或基本持平。虽然未来2-3年原奶供给仍偏紧，但公司过去两年通过参控股形式控制优质牧场资源，我们预计公司奶源相对充足。考虑当前达能/雀巢净利率-10%/13%，我们预计公司通过产品结构优化、运营效率持续提升有望实现长期净利率超10%，未来3-5年每年净利率或有望提升0.5ppt左右。

    估值与建议

    公司当前交易在28/25倍2021/22年市盈率。我们基本维持2021/2022年盈利预测，维持目标价46.36元不变，对应33/30倍2021/22年市盈率和17%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    非公开发行股票的不确定性，行业需求不及预期，竞争加剧。