本报告导读：公司2Q21业绩符合预期，我们认为竞争格局优化周期、成本上涨周期、需求恢复周期三者共振趋势下，未来三年利润率或持续改善.

    　　投资要点：投资建议：2Q21业绩符合预期，预计利润率拐点降至，维持2021/223年EPS至1.42/1.66/1.84元，维持目标价49.94元，对应2022年PE31X，维持“增持”评级。

    　　收入符合预期，利润略超预期：公司1H21收入565.1亿元，同比增长18.9%，净利润53.2亿元，同比+42.5%.单2021收入289.3亿，同比+7.7%，符合预期（国君预测值+8%），2021净利润24.9亿元，同比-4%，略超预期（国君预测值-10%至-5%），扣非后净利润同比-1%成本压力显现，销售费率收缩：1H21原奶成本上涨15%左右，影响毛利率-3pct，但公司通过产品结构升级，1H21毛利率仅微降-0.8pct至37.64%，单2021毛利率同比2020下滑2.0pct至36.89%，销售费用率方面，2021收缩0.19pct至22.56%，竞争格局优化趋势明显，我们预计在该趋势下，随着原奶价格涨幅回落，4021-1022将出现利润率改善拐点各业务增长良好，市占率提升：1H21公司液体乳同比+19.65%；奶粉及奶制品业务同比+14.83%；冷饮业务+13.80%，其中常温白奶同比+30%以上增长；安慕希增长10%，市占率同比提升0.9%；奶粉业务剔除西部乳业影响增长超20%，其中金领冠珍护增速超30%，婴儿奶粉线下渠道份额增长1.6pct至8.1%，奶酪业务营收约6亿元，较去年翻倍增长，市占提升6.7pct.金典及母品牌的低温鲜奶增长超2倍，市场份额同比提升5.7%

    　　风险提示：原奶价格超预期上涨，竞争加剧.