半年收入破500 僚，紫绩表现大超预期:公司上半年共计窴现管藁收入、浮利涸分别刹562.9/53.2意元，同比+18.9%/+42.5%，半年管收规模再斛行辈纪鑙，其中公司Q2寞现管藁收入、浮利涸分别急290.3/24.9信元，同比+8.4%/-3.9%。Q2收入增速放缓及利涸下滑，主因2020年受疫情的影辔停致一季度産品的新鲜度虚理提前以及二季度大规模袖庳存行悫造成2020Q2淡季的基数巽常高。、排除疫情的干援因素，我俨同比疫情前2019Q2资料，公司期間收入、浮利酒CAGR分别、+15.2%/+28.7%，藁续表现大超预期。

    　　多项藁移襄展寅现多黏開花，全管道深化夯宽畏期增艮基磺:分棠移看，公司上半年液熊乳藁毯、奶粉及乳袈品紫务、冷敛産品藁移同比增速分别悫19.6%/14.8%/13.8%，期内液熊乳、婴配粉及乳酪的市占率均玃得頫著攀升，多项藁酱襄展窴现多黠開花。其中，金典、安慕希、惕轻、金领冠、巧樊兹等重黠品牌规模同增20.7%，增艮势要保持迅猛。行藁高增艮品頫上，公司前瞻性佈局消费新超势産品，其中金典及伊利母品牌低温鲜奶同增超两倍以上，羊奶粉、有禨奶粉窴现增艮翻倍，乳酪産品市塌零售额同增雨倍以上，伊刻活泉碱泉水寅现放量突破式增艮，目前公司以金典A2β-酪蛋白有禨纯牛奶等悫代表的新品棠董己寅现收入占比蓬到15.6%，、公司未来紫续持縯增艮形成新勤能。下半年 7-8月份阈内局部地匾襄生水炎及疫情反傻，封公司全年销售棠移或造成一定挑戟，但艮期乳袈品消费需求预a将保持旺盛。期内公司到全管道佈局的万缜深化，常温液慈頫乳品市塌渗透率魋一步提升1.5pct 至85.7%，霍商棠毯规模同比大幅21.8%，婴配粉在母婴管道零售额同增35.2%，各管道侵势持缜侵化，産出效率提升頫著。疫情襄展加速乳袈品消费欲食舀惯的餐成，加之威内人均收入不断提高、城市化襄展不断加速、及公司全管道持缜搞展等趣势赉同亚谯，公司未来市塌渗透率及覆盍人群有望谯一步加大，、未来全品頫的持缜定增艮夯寅坚固基焚。

    　　目梗價46.93元，雉持胃入评级:2021上半年受原料奶價格大幅上涨的影簪，公司期内毛利率、37.4%，同比-0.8pct。下半年预计奶價或将万縯上行，但其可提價空間已然有限，公司未来成本駆力或将超於缓和，亚有望通逼産品结遘侵化及促销收缩寅现到冲。上半年公司销售、管理及研狡合部费用率同比下滑1.8pct 至27%，规模效益得以惶现。下半年由於冬奥畲等赞助活勤，或将加大期間费用投放，但随著公司精准行销策略窴施，未来投放费用相麃産出有望暹一步加大，全年行销费用率预剖稳中有降，整醴利涸率有望舆2020年保持持平或略有上涨的水糜。综上所述，我僧韶身短期援勤因素不改行紫及公司的艮期驳展趣势，预针2021-2023年有望寅现浮利涸80.4/95.2/112.7儋元，轻微上调目熛價至46.93元，相赏於2022年盈利预测32倍PE，置入部级。

    　　重要凤险:1）食品安全;2)奶價上涨超预期;3）疫情影罂超预期。