事件：公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业总收入与归属于上市公司股东的净利润565.06亿元与53.22亿元，分别同比增长18.89%与42.48%。

    　　点评：

    　　公司Q2营收实现稳健增长，成本费用增加拖累归母净利润增速。单季度看，公司2021Q1在去年低基数的基础上实现了较快增长，营收与归母净利润分别同比增长32.68%与147.69%。2021Q2，公司低基数因素有所消退，实现营业收入290.35亿元，同比增长8.34%；实现归母净利润24.91亿元，同比下降3.91%。公司Q2归母净利润增速下滑主要系营业成本、税金与销售费用增加所致。

    　　产品结构优化升级，迎合市场推出新品。公司在发展的过程中，以消费者需求为导向，持续研发新品迎合市场。公司上半年以奥运赛事为契入点，上市了金典、安慕希、畅轻等高端系列子品牌新品，产品结构逐步优化升级。2021H1，公司的液体乳业务实现营业收入424.07亿元，同比增长19.65%；奶粉及奶制品与冷饮分别实现营业收入76.27亿元与55.38亿元，分别同比增长14.83%与13.79%。在奶粉与奶制品中，公司上半年婴幼儿配方奶粉的市场零售份额同比增加0.90个百分点，奶酪业务的终端市场零售端份额同比增加6.70个百分点。

    　　经销与直营双发展，渠道渗透率进一步提高。2021H1，公司经销与直营渠道分别实现营业收入539.33亿元与17.20亿元，分别同比增长18.40%与12.05%。随着公司全渠道战略布局稳步推进，公司的渠道渗透率进一步提高。截至2021年6月30日，公司常温液态类乳品的市场渗透率为85.70%，同比增加1.50个百分点；电商业务收入同比增长21.80%。根据星图零研数据显示，公司目前常温液态奶业务在电商平台中的市场份额排名第一。

    　　成本上涨使公司Q2盈利能力下滑。今年以来，生鲜乳的价格持续走高。

    　　在成本上涨的背景下，公司Q2毛利率出现下滑。2021Q2，公司实现毛利率37.12%，同比下降1.58个百分点；实现净利率8.59%，同比下降1.13个百分点。从费用端来看，公司2021Q2的销售费用率为22.40%，同比下降0.35个百分点；管理费用率为5.09%，同比增加0.16个百分点；财务费用率为-0.04%，同比下降0.10个百分点。

    　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.37元和1.61元，对应PE分别为24.19倍和20.54倍。2020年10月，公司董事长提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。6月，公司发布拟募集资金不超过130亿元，用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造等6大项目的建设。随着成本扰动因素消退与产品结构的优化，预计公司业绩有望进一步上行。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。