事件:公司在2021 年上半年实现营业总收入565.06 亿元，同比增长18.89%；归母净利润53.22 亿元，同比增长42.48%。折合Q2 单季实现营业收入291.43 亿元，同比增长8.43%；归母净利润24.91 亿元，同比下滑3.91%。

    　　分业务来看：2021 年上半年，公司液体乳系列产品实现营业收入424.07亿元，同比增长19.65%；液体乳业务市场零售份额同比提升0.7%，位于行业第一；常温液态类乳制品的市场渗透率为85.7%，比上一年同期提升了1.5PCT。奶粉及奶制品系列产品营业收入为76.27 亿元，同比增长14.83%；其中，婴幼儿配方奶粉市场零售份额同比提升0.9%，奶酪终端市场零售份额同比提升6.7%。冷饮系列产品销售收入同比增长13.80%。

    　　分地区来看：华北地区营业收入实现161.88 亿元，较上年增长20.95%；华南地区实现营业收入137.56 亿元，同比增长18.35%；其他地区营业收入为227.10 亿元，同比增加16.45%。截至2021 年6 月底，华北地区拥有3796 个经销商，较去年同期增加166 个；华南地区拥有经销商总数4069个，较去年同期增加306 个；其他地区经销商总数为6134 个，同比增加737 个，经销商数量总计13999 个。

    　　盈利能力分析：2021 年上半年公司毛利率为37.40%，同比下降0.77PCT；毛利率受到原奶价格等因素影响。销售费用率为21.99%，主要是因为公司积极开拓“O2O 到家“”社群营销“等新型零售渠道，提高销售费用使用效率，营业利润率稳步提升，销售费用率同比下降1.82PCT。管理费用率维持不变，为4.89%。销售净利率由7.94%提升至9.45%，同比增长1.51PCT。财务费用率为-0.06%，财务费用率下降，主要是利息收入以及汇兑收益增加所致。

    　　挖掘渠道触达能力，推动品质领先战略：2021 年上半年，公司在夯实现有渠道的基础上，大力拓展新兴渠道。截至2021 年6 月低，公司电商业务收入较去年同期增长21.8%，在电商平台的常温液态奶市场份额居于首位。同时，公司通过统筹整合微信小程序、建立数据中台、业务中台、探索DTC 模式等方式进一步提高消费者满意度。旗下“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐滋”等重点产品销售收入比上年同期增长20.7%。

    　　盈利预测与投资建议：上半年增速，龙头优势显著，我们预计21-23 年公司实现营业收入分别为1079.14、1219.43、1341.37 亿元，归母净利润为88.56、106.15、121.38 亿元，EPS 分别为1.46、1.75、2.00 元，对应PE为23/19/17X，根据行业整体具备一定的景气度，1H21 年公司业绩表现靓丽，相对于历史估值处于低位，调整为“买入”评级。

    　　风险提示：成本上涨压力，新品销售不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，产品渠道拓展不及预期，食品安全事件，二级市场波动风险等股价风险。