事件：近日伊利发布公告，回复定增反馈意见（二次修订稿）。

    　　点评：相比原回复文件，二次修订稿的增量信息体现在以下几处。1）针对是否涉及房地产相关业务的回复，补充强调拟用于建设乳业创新基地项目的地块用途为自用或出租，不涉及房地产开发项目。2）项目投资总额不变，定增金额由130亿元下调至120.5亿元，主要体现在液态奶生产基底建设项目减少4.6亿、补充流动资金及偿还银行贷款减少近3亿。3）针对供应链金融业务的合规性做出补充说明。截至21H1，公司综合产能约为1394万吨/年，相比20年末+6.25%。本次定增预计筹资金额主要用于液态奶、奶粉和天然矿泉水等多个生产建设项目，有望打开长期成长边界。

    　　“控费+产品结构升级”消化成本端原奶价格上涨压力，行业买赠减弱竞争趋缓，利好利润释放。根据农业部数据，截止21年9月8日国内主产区生鲜乳价格4.34元/kg,同比+13.6%，自1月以来一直保持10%以上较高涨幅，带来下游乳企成本压力凸显。下游乳企具体应对措施，一方面，根据草根调研，今年以来伊利、蒙牛、光明及区域品牌白奶、酸奶等终端零售价均同比提升明显，各乳企通过减少买赠对冲部分成本压力，行业竞争趋缓；另一方面，乳企通过增加高端产品销售占比，促进产品结构升级，从而消化成本上行压力。原材料端，下半年奶价增长幅度有望放缓，成本端压力有望缓解。短期来看，公司利润率仍有提升空间，中长期来看，预计原有优势产品和新品共同拉动公司收入及利润结构进一步优化。

    　　盈利预测：产品结构升级+渠道下沉驱动伊利长期收入增长，我们预计公司21-23年收入分别为1090/1215/1347亿元，同比+13%/12%/11%，利润分别为87/103/119亿元，同比+23%/18%/16%，对应PE为25/21/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全，原奶价格上涨。