事件：近期我们参加伊利股份投资者日活动，与公司管理层进行交流行业发展趋势及公司各业务板块战略。管理层认为新机遇下行业发展前景稳健，品类/渠道多元化下竞争将趋缓，公司竞争优势明显，积极进取实现全品类第一。

    　　市场担忧公司未来增长空间及盈利能力，我们认为，公司1）收入增长及战略扩张更为清晰：在液奶业务稳健发展基础上，对奶粉、奶酪业务推进力度更大，在巴氏奶迅速发展背景下，积极布局低温奶。2）对未来3~5 年盈利能力提升诉求更为明确。

    　　投资要点

    　　行业新阶段：需求稳增，奶源更稳定，竞争趋缓。行业发展进入新阶段，发展机遇在于：1）健康意识提升推高乳业景气：疫情推动消费者健康意识提升，乳品需求提升。2）人均消费量提升空间仍大：相比欧美日本人均消费量仍有较大提升空间，下线市场乳品人均消费量相比一二线城市差距仍大。3）行业整体竞争趋缓：随品类、渠道多元化，龙头企业增长更为理性，收入利润诉求更为均衡，未来行业整竞争趋缓。4）产业链一体化提升，奶源稳定性增强：龙头不断掌控上游奶源，原料供给更为稳定，竞争力进一步提升。

    　　分业务战略：常温奶持续升级，奶粉为重要支撑，奶酪快速发展，积极布局新业务。1）常温奶结构不断升级：在原料、包装、口味上持续裂变，如金典推出有机，基础白奶推出臻浓，安慕希推出0 蔗糖等新品。

    　　2）奶粉为重要支撑：公司积极转变奶粉思路，在营销、渠道端加大资源投入，同时不断推出中高端新品，如有机、羊奶粉等，实现快速增长。

    　　3）奶酪快速发展：奶酪赛道好，空间大，公司以儿童奶酪为发力点，逐步渗透，并于10 月推出常温产品，公司奶酪子公司通过核心员工和平台共同增资实现机制创新，提升发展积极性，同时，奶酪新品审批和迭代效率提升，新品审批效率提升一倍以上。4）巴氏奶逐步布局：低温奶行业虽然基数小，但增速快，公司根据消费需求变化全国化布局生产基地，前瞻性布局。生产规模也达到国内第一，所有品类要做第一，五强千亿指日可待。所有品类要做第一，五强千亿指日可待。5）积极布局新业务：同时，植物基、健康零食等新业务也在积极探索及布局中。

    　　站在下一个十年新起点，稳步迈向全球弟一。公司多年来以目标为引领，所有品类要做第一，30 年目标全球第一，凭借各方面能力的均衡发展、前瞻性布局、对业务的精准把握，以及创新研究储备等优势能力稳健增长。中长期看，公司收入增长路径清晰，收入利润诉求更为均衡，我们预计毛销差改善将带动利润率中枢逐步提升。

    　　盈利预测与投资评级：近期跟踪显示白奶景气度仍维持高位，原奶成本上涨幅度环比缩窄，线下费用投放相比19 年收窄，我们预计2021H2 公司收入利润端保持稳健。我们维持21-23 年 EPS 预测为 1.48/1.74/2.03元，当前股价对应 PE 分别为 26/22/19 倍，当前估值具备高安全边际，配置价值凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上行