本报告导读：

    公司拟收购澳优乳业，或将在供应链、研发、产品、渠道等多维度形成协同，助力公司实现婴配奶粉行业第一目标，及搭建“全球健康生态圈”的愿景。

    投资要点：

    投资建议：根据双方业务协同性分析，我们认为收购事宜完成概率大，协同效应明显，维持21/22/23 年EPS 预测值1.44/1.69/1.95 元，维持目标价49.94 元，对应2022 年PE 30X，给予“增持”评级。

    事件：10 月27 日，公司发布公告，其全资子公司香港金港商贸控股有限公司（以下简称“金港”）与澳优乳业（1717.HK）签订转让及增发协议。

    根据交易协议安排，金港收购卖方持有的澳优股份并认购澳优发行的新股后，将持有澳优股份合计620,824,763 股，占其扩大后股份总额的34.33%，涉及金额为62.4 亿港元。若按照784,960,088 股要约股份及要约价每股10.06 港元计算，代价约为79 亿港元。

    标的质地优异，多维度协同聚力：澳优乳业是一家全球从事奶粉及乳制品销售公司，2020 年收入79.9 亿元，税后利润10 亿元。据测算，我们预计澳优乳业2021/22/23 年目标实现收入92/105/120+亿，净利润预计12+/14+/17+亿元。预计伊利将嫁接澳优供应链、研发资质、渠道、品牌等资源，发力奶粉业务板块。我们预计公司奶粉业务未来5 年内生复合增速将超过20%。

    竞争格局优化，迈向远期目标：根据Euromonitor 数据，截至2020 年底，伊利在婴幼儿配方奶粉行业市占率6.2%，澳优市占率6.3%。我们预计收购完成后，竞争格局有望优化，多维度协同下市占率有望共同提升，并将助力伊利实现婴配奶粉行业第一的目标，“全球健康生态圈”的愿景。

    风险：海外奶粉业务不及预期；食品安全问题。