事件：公司发布2021 年三季报。2021Q1-3 公司实现营业总收入850.07亿元，同增15.2%；归母净利润79.44 亿元，同增31.9%，扣非归母净利润75.47 亿元，同增30.0%。其中Q3 实现营业总收入285.01 亿元，同增8.6%，归母净利润26.22 亿元，同增14.6%，扣非归母净利润25.37 亿元，同增24.3%，Q3 业绩增速继续略超市场预期。

    　　大单品保持稳定增长，奶粉延续高增。分产品来看，公司2021Q1-3 液奶/奶粉/ 冷饮分别实现收入647.16/116.69/69.47 亿元， 同比+13.0%/24.5%/15.1%。其中2021Q3 液奶/奶粉/冷饮分别实现收入223.09/40.42/14.09 亿元，同比+2.1%/48.2%/20.8%。根据渠道调研，虽然受短期疫情影响，我们预计Q3 大单品安慕希、金典保持稳定增长，环比略有降速。从市占率来看，根据尼尔森数据，常温市场份额近半年来逐月稳步提升，2021Q1-3 市占率为38.7%，同比增长0.1pct，其中，高端有机白奶与常温酸奶进一步巩固市场第一的地位。低温市场份额表现稳定，2021Q1-3 市占率为15.1%，其中，“畅轻”低温酸奶的市场占有率保持市场细分品类第一，低温鲜奶市场份额明显提升。婴幼儿奶粉2021Q1-3 市占率为7.1%，同比增长1.1pcts，母婴渠道份额稳步提升。

    　　多因素共振带动盈利能力提升。毛利率方面，公司2021Q1-3 销售毛利率为37.1%，同比下降0.1pct，其中Q3 毛利率35.9%，同比提升1.0pcts，预计受益于公司完善的上游布局，原奶成本涨幅有所回落，同时，去年底公司对常温基础白奶的提价效应逐步显现。费用率方面，Q3 销售费用率21.3%，同比下降1.3pcts，毛销差15.9%，同比提升1.5pcts。综合来看，公司2021Q1-3 归母净利率9.3%，同比提升1.2pcts，其中Q3 净利率9.3%，同比提升1.5pcts。

    　　收购澳优，强化奶粉业务，聚焦中长期目标。公司于10 月27 日公告收购澳优乳业，收购澳优乳业后可与其在供应链、渠道等产生协同效应，进一步增强伊利股份在婴幼儿配方奶粉及营养食品的竞争力。本次收购是伊利目标实现“2025 年进入全球乳业第三、2030 年成为全球乳业第一”的重要里程碑，有利于巩固公司的龙头优势。

    　　盈利预测及投资建议：我们上调公司2021-2023 归母净利润预测至94.94/115.67/135.75 亿元，同增34.1%/21.8%/17.4%，对应EPS 分别为1.56/1.90/2.23 元，对应PE 26/21/18 倍。我们认为伊利核心竞争优势未变，成长的路径依旧清晰。当前位置有较强的安全边际，上调目标价至57 元，对应2022 年30 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原奶成本大幅上行，旺季受疫情影响动销低预期。