公司公布21 年三季报,1-3Q21 营收846.7 亿元,同比+15.19%,归母净利润79.44 亿元,同比+31.87%;3Q21 营收283.8 亿元,同比+8.48%;归母净利润26.22 亿元,同比+14.56%。
奶粉及奶制品贡献单季营收主要增量,液态奶保持领先地位。按品类拆分,3Q21 液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别同增4.63 亿、13.15亿、2.42 亿,增幅分别达到2.1%、48.2%、20.7%。(1)公司奶粉业务较快成长,婴幼儿奶粉同比增速超30%,金领冠珍护增速超40%。
同时,公司收购Westland 后黄油、奶油等专业乳品业务开始发力,奶酪零售端同比大增180%,有望成为公司量利新引擎。(2)液态奶高端升级,金典保持20%以上增长,金典有机增速超50%,安慕希市占率达65.1%。
收购澳优,高毛利的婴幼儿奶粉业务将再上新台阶。首先,澳优渠道优势在新生儿数量更多的三四线城市,已覆盖母婴渠道终端3.5 万家。伊利当下则主要在现代渠道布局,渠道协同效应下,公司将获得母婴店专业运营经验。其二,澳优佳贝艾特羊奶粉奠定领先优势,羊奶粉市场体量虽小(厂家收入口径约100 亿),但双位数增速预期明显优于牛奶粉,“牛羊并举”可赋予业务增长前景。其三,双方在欧洲和大洋洲的原奶与配方资源或将协同增效。
虽成本承压,但单季毛利率同比提升近1 个百分点,而销售费用率环比回落,净利率超过9%。国内生鲜乳价格维持高位,毛利率虽环比下降但同比上升,推测产品结构升级与搭赠减少改善单价。另一方面,成本压力下行业竞争放缓,3Q 销售费用率五年来首次低于20%,归母净利率相应上升至9.20%。
投资建议
维持“买入”评级。小幅上调盈利预测,预计 2021-2023 年公司营收1,096、1,233、1,387 亿元,同比增长13%/12%/13%,归母净利润为94.45、120.4、160.0 亿元,同比增长33%/27%/33%,EPS 分别为1.55、1.98、2.63,对应PE 分别为26.25、20.60、15.50,维持“买入”评级。
风险提示
原料价格上涨超出预期风险,食品安全风险,产品推广和渠道拓展不及预期风险。