事件： 伊利股份发布2021 年三季报， 前三季度实现营收/ 归母净利润850.07/79.67 亿元，同比增长15.23%/31.82%。Q3 单季实现营收285.01 亿元，同比增长8.61%，归母净利润26.22 亿元，同比增长14.56%。

    　　重点产品营收高速增长，经销商拓展促进渠道放量。1）分产品看，2021 年前三季度公司液体乳/ 奶粉及奶制品/ 冷饮/ 业务分别实现营业收入647.16/116.69/69.47 亿元，同比增长19.65%/14.83%/13.80%，其中液体奶继续保持绝对的市场领导地位，金典有机奶、安慕希、畅轻都以市占率第一稳居细分领域第一品牌，前三季度金典有机营收增速超过50%，安慕希市场份额达65.1%。奶粉业务方面，前三季度营收同比增长30%+，其中金领冠珍护增速超40%，据尼尔森最新数据，金领冠已成为中国市场增速第一的婴幼儿配方奶粉品牌。奶酪业务前三季度零售端同比增长180%。2）分渠道看，前三季度经销/直营渠道分别实现营收808.61/26.20 亿元，同比增长14.79%/8.46%，经销商数量较去年同期增长1843 家。3）分地区看，前三季度华北/华南地区分别实现营业收入241.86/207.89 亿元，同比增长18.19%/14.79%。

    　　数字化转型下营运能力优化，期间费用收缩。1）2021 年前三季度/Q3 毛利率分别为36.8%/35.6%，同比下降0.13pcts/0.9pcts，毛利率承压主要系原奶价格仍保持高位。2）前三季度销售/管理/研发费率分别为21.31%/4.91%/0.47%，同比变动-1.3pcts /-0.09pcts /-0.03pcts，期间费率总体小幅收缩，销售费率降低主要系广告营销增幅相对减小。3）公司2021 年前三季度/Q3 净利率分别为9.41%/9.33%，同比增长1.19pcts/0.59pcts, 主要系公司数字化赋能取得显著成效，各品牌广告投放效果及平台转化率均大幅提升，其中金典低温鲜奶、金典整体及金领冠婴幼儿配方奶粉广告点击率提升幅度分别达577%、19%、69%。

    　　收购澳优，重磅布局婴配奶粉赛道，步入新战略征程。10 月27 日伊利要约收购澳优成为单一最大股东，后者拥有全球羊奶第一品牌，双方在奶源、供应链、渠道、产品布局上可以充分发挥协同效应，优势互补。同时此次合作不仅让“伊利系”锁定全球奶粉市场龙头地位，也将助其彻底打通营养品赛道，向“2025 全球前三，2030 全球第一”宏大目标迈出坚实一步。

    　　盈利预测、估值与评级：公司前三季度业绩超预期，收购澳优重磅布局奶粉赛道，经销商拓展促进业绩放量。调增2021-23 年归母净利润预测为90.60/103.16/118.09 亿元( 较上次预测+3%/+5%/+6%) ， 折合EPS 为1.49/1.70/1.94 元，当前股价对应PE 为29x/25x/22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。