公司业绩超出预期

    　　公司于近日发布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度公司实现营业收入846.74 亿元，同比增长15.19%；实现扣非后归母净利润75.47 亿元，同比增长29.96%，超出市场预期。其中，2021Q3 实现营业收入283.81 亿元，同比增长8.48%；实现扣非后归母净利润25.37 亿元，同比增长24.25%。

    　　奶粉及奶制品表现突出

    　　从营收构成看，2021 年前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入647.16/116.69/69.47 亿元，分别同比增长12.96%/24.55%/15.13%。

    　　2021Q3 液体乳/ 奶粉及奶制品/ 冷饮产品系列分别实现营业收入223.09/40.42/14.09 亿元，分别同比增长2.11%/48.22%/20.74%。其中，奶粉及奶制品表现突出，同时其市占率前三季度达到7.1%，同比提升1.1 个百分点。

    　　常温白奶去年高基数下增速放缓，但是高端产品继续保持强劲增长。

    　　成本高企竞争趋缓

    　　2021 年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为36.81%/9.41%，同比变动-0.13pct/1.19pct。其中，2021Q3 销售毛利率/净利率分别为35.63%/9.33%，环比变动-1.49pct/0.74pct，主因上游原奶价格持续走高及销售费用率下降。

    　　2021Q2/2021Q3 毛销差分别为14.63%/15.58%，毛销差的走高印证我们此前观点，在上游成本上涨前提下，龙头企业竞争格局趋于良性，销售费用管控良好。

    　　投资建议

    　　公司作为我国乳制品行业的龙头企业，有着强大的规模和品牌优势。在上游原奶上涨的趋势之下，企业通过持续调整产品结构以及控制费用投放抵御成本冲击，显示了龙头企业的经营实力。奶粉业务展露锋芒，同时收购澳优强化婴配粉市场竞争力，有望成为公司下一个增长级。此外，对于长期愿景公司近期也给出了更明确的指引。综上，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.48/1.77/2.04 元，继续给予公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示

    　　疫情出现反复，食品安全风险，宏观经济下行。