公司近况

    公司公布了2022 年1-2 月主要经营情况公告：期间公司实现营业总收入约215 亿元，同比增长超15%，利润总额约33 亿元，同比增长超20%；收入符合市场预期，利润超市场预期，主要由于高端品类表现亮眼带动毛利率提升、即使在冬奥投入下费用管控仍卓有成效。

    评论

    各项业务增势稳健，高端白奶及新业务延续亮眼表现。受益于疫情后期乳品消费需求旺盛及春节送礼消费场景有所复苏，今年1-2 月公司液态奶、奶粉及冷饮等业务均保持良好增长势头；我们预计公司1-2 月常温液态奶收入实现超15%的同比增长，此外我们预计高端白奶贡献主要增长，其增速或超20%，安慕希同比有所复苏，实现高单位数增长，基础白奶实现中双位数增长。1-2 月公司新业务延续亮眼表现，其中奶酪同比亦实现翻倍增长，单1 月市场份额同比提升3ppt，金领冠同增超30%，增速位居行业第一，金领冠亦成为首批符合奶粉新国标产品，彰显公司在新业务投入成效逐渐显现。此外，前两月公司新品推出进展顺利，“金典超滤牛奶”、“安慕希丹东草莓”、“畅轻蛋白时光”等多款新品亦均有良好表现，我们预计新品或有望持续贡献公司收入增长。

    产品结构升级叠加费用管控良好，利润率稳步提升。1Q22 奶价涨幅趋缓下，受益于产品结构升级（金典、安慕希、金领冠等重点产品收入比重同比提升3ppt），我们预计伊利1-2 月毛利率录得同比提升。费用方面，即使在冬奥费用投入下，公司依然保持良好的费用管控，且整体投入成效明显，冬奥期间其品牌力、消费者触达均实现进一步提升。此外我们草根调研显示春节期间促销处健康水平，公司线下费用管控良好亦有助于利润率提升。

    并购澳优落地有望实现“1+1>2”，竞争趋缓下全年利润率提升可期。目前伊利已全面要约收购澳优，至3 月3 日占澳优总股份约52.7%，我们认为短期看有望增厚伊利EPS及进一步提升其市场地位，中长期看两公司全方位协同有望实现“1+1>2”，助力伊利持续做大奶粉业务。在奶价增幅放缓、竞争趋缓大背景下，我们看好龙头乳企利润率提升趋势，我们预计2022 年伊利收入有望实现双位数增长，净利率或有望提升约50bp。

    盈利预测与估值

    公司交易在22.2/19.1 倍2022/23 年P/E（未考虑澳优并购贡献）。暂不考虑澳优并购影响，维持2021/22/23 年盈利预测不变；维持目标价49 元，对应29.5/25.4 倍2022/23 年P/E和33%股价上行空间，考虑全年经营稳健向上态势及当前估值具备吸引力，我们重申跑赢行业评级。

    风险

    新业务表现不及预期，行业竞争加剧，疫情不确定性。