全面价值领先，顺利实现开门红

    公司预计22 年1-2 月营收215 亿左右（同比+15%以上），预计实现利润总额33 亿左右（同比+20%以上）。公司坚持“全面价值领先”战略目标，在冬奥宣传及春节旺季营销推动下，公司把握机会、顺利实现开门红，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮等均保持良好增长态势，品牌力不断抬高，地县级渗透率持续提升。中长期，我们看好公司持续巩固液体乳龙头优势，产品结构不断优化并积极拓展全乳品类（成功收购澳优赋能奶粉业务加速发展、发力高成长性奶酪业务），同时低线市场和现代渠道继续拓展，行稳致远。

    我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 1.42/1.70/2.00 元，考虑公司作为龙头，业绩增长稳定性和ROE 表现更优，参考可比22 年PE 均值28x（Wind一致预期），给予其22 年30x PE，目标价51.00 元，“买入”。

    主要业务板块均有靓丽表现，龙头地位夯实

    1-2 月份公司顺利实现开门红，利润实现靓丽增长。产品端：1-2 月份金典/安慕希巧乐兹/甄稀/畅轻/每益添/伊利儿童奶酪棒等重点产品收入占比同比+3pct，强化市场领先地位，金领冠婴幼儿奶粉配方升级成为首批符合新国标的婴配奶粉，1-2 月销售收入同比+30%以上，增速位列行业首位，此外公司强化产品创新，推出多款新品带动业务快速增长；营销端，公司通过冬奥和春促的品牌营销整合推动品牌力提升，消费者购买意愿创新高，1-2 月份在地级/县级市的市场渗透率同比+0.6/+1.2pct，消费者触达规模持续上升；供应链端，携手核心供应商共同建奶源基地，奶源保障能力进一步提升。

    产品结构优化与拓展、竞争缓和趋势明确，增长势能较强展望2022 年，后疫情时代乳制品需求韧性充足，产品端公司不断优化品类结构，成本端预计原奶仍处于供需紧平衡状态，奶价波动缩小、上游和下游集中度提升，同时竞争趋缓下，公司经营效率有望提升、费用投放更为合理，驱动盈利能力持续改善。中长期看，公司液体乳优势持续稳固，奶粉及奶酪等增长势头强劲，常温奶酪产品招商和铺货顺利进行，后续或有望实现突破式增长，金领冠品牌在婴配奶粉市场发展亮眼，同时公司对澳优全面要约收购成功，双方在业务布局/供应链/渠道建设等方面的优势互补、高效协同，我们看好其在全乳品类、健康饮品领域护城河的建设。

    经营势能较好，维持“买入”评级

    公司龙头地位稳定，全乳品类发力驱动规模增长。我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利91/109/128 亿元，对应EPS 1.42/1.70/2.00 元（前次1.50/1.79/2.11 元，系定增摊薄），目标价51.00（前次51.24 元），“买入”。

    风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。