事件概述

    公司公告，经初步核算，2022 年1 至2 月公司实现营业总收入215 亿元左右，较上年同期增长15%以上；利润总额33 亿元左右，较上年同期增长20%以上。其中，1 至2 月金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。

    分析判断:

    1 、1-2 月收入强于我们预期。考虑春节错位因素（2022 年春节较早）以及去年高基数（1Q21 收入同比+32.5%，去年春节期间渠道商担心疫情下供应链风险加大了库存储备），2022 年1-2 月伊利收入同比15%+，好于我们预期（同比+10~15%）。我们分析原因：1）疫情下消费者对于乳制品这种健康产品的消费量呈增长态势；2）备受关注的冬奥会2 月份在北京召开，伊利作为官方乳制品合作伙伴，品牌获得较好曝光，公司表示第三方调研数据显示消费者在此期间对伊利产品的购买意愿创历史新高；3）伊利在销售渠道下沉、产品结构升级等方面的持续努力。

    2、营销窗口期实现利润率提升。2022 年1-2 月伊利利润总额同比+20%以上，利润率同比+0.65pct 左右。农业部数据显示2022 年1-2 月原奶价格同比基本持平，我们判断伊利成本端稳定。我们认为1-2 月伊利围绕冬奥和春促会适度投入营销费用，在此情况下利润率仍然实现同比提升，我们判断得益于产品结构的优化和严格的费用预算管控，由此也使我们对于伊利中期利润率提升趋势更有信心。

    3、1-2 月奶粉业务表现颇为亮眼。1-2 月金领冠收入同比+30%以上，增速位列行业首位。伊利婴配奶粉自2019年持续在产品配方优化升级、销售渠道调整等方面努力，1H21 以来调整效果显现、进入快速增长阶段。3 月4日公司公告对澳优要约收购持股比已达52.7%，实现成功收购，未来两家携手将进一步夯实伊利在奶粉领域的市场竞争力。奶粉业务已然成为伊利集团的“第二增长曲线”，同时拉动整体利润率提升。

    投资建议

    1-2 月伊利收入增长强劲，其中奶粉收入增长颇为亮眼，同时在营销窗口期仍然实现了净利率，这提升了我们对于2022 全年的预期。暂不考虑并表澳优，上调公司2021-2023 年收入预测1102/1238/1374 亿元至1102/1250/1392 亿元；调整归母净利润预测94/111/131 亿元至90/112/132 亿元，EPS 分别为1.4/1.76/2.06元。2022/3/10 收盘价36.75 元股价对应2021-23 年P/E 分别为26/21/18 倍，重申买入评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动风险，食品安全风险