事件：公司披露经营数据，2022年1-2月实现营业总收入215亿元左右，较上年同期增长15%以上；利润总额33 亿元左右，较上年同期增长20%以上，超市场预期。

    　　产品结构持续优化，老品+新品共同发力。1、重点产品持续增长。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升3pp。疫情催化白奶需求爆发，金典、基础白奶均实现较快增长；随着渠道下沉的不断推进、节日返乡限制较少，兼具即饮和送礼双重属性的金典在春节期间动销势头较好，增速领跑常温奶；基础白奶推出甄浓系列，通过补充产品品项、包装拉动增长。金领冠增速30%以上，已率先完成配方升级，成为增速最快的婴配粉。2、创新驱动成长。安慕希推出菠萝、丹东草莓等新口味，拉动常温酸奶品类的增长；低温品类推出高蛋白、高钙、低脂的金典超滤牛奶，推动低温奶升级。

    　　渠道优势巩固，品牌势能提升。1、渠道下沉持续推进，积极拥抱新渠道。公司产品渗透率稳步提升，在地级市、县级市的渗透率分别提升0.6pp、1.2pp，随着填补空白网点、提升消费者复购率，线下渠道优势将进一步巩固。此外，公司积极拥抱新零售渠道，线上、线下共同发力，构建一体化渠道优势。2、冬奥会+春节促销共同提升品牌势能，品牌力再上一个台阶，消费者对伊利产品的购买意愿再创新高。

    　　奶源掌控力加强，持续增长可期。公司实际控制优然牧业，通过优然牧业收购赛科星、恒天然中国牧场，通过Wholesome Harvest Limited 收购中地乳业，通过股权控制的奶源占比约30%。此外，公司与核心供应商共同规划建设奶源基地，发挥全产业链价值，进一步提高奶源控制能力。随着原奶供需趋于平衡，公司持续进行产品结构升级、理性化投入费用，盈利能力显著提升，双击向上值得期待。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为91.7 亿元、114.9亿元、136.0 亿元，EPS 分别为1.43 元、1.80 元、2.12 元，对应动态PE 分别为26 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原奶价格大幅波动；行业竞争加剧；食品安全风险。