事件：伊利公布1-2月经营数据。3 月10日，伊利发布《2022 年1 至2 月主要经营情况的公告》，经公司初步核算，2022 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入 215 亿元左右，较上年同期增长 15%以上；利润总额 33 亿元左右，较上年同期增长 20%以上。

    　　点评：

    　　白奶需求持续旺盛，产品结构升级趋势良好。疫情持续推动消费者对健康白奶的需求，1 月份，公司常温白奶同比增长12.6%。产品结构方面，公司高毛利产品增速及占比持续提升。各品类内部看，1 月份，金典以15.1%的增速位居常温白奶首位，巧乐兹多款高端及超高端品牌增速超越70%。品类间看，相对于常温白奶，毛利率更高的奶粉及奶酪业务均实现突破性增长。1-2 月，金领冠营收同比增长30%以上，增速位列行业首位。奶酪则在1-2 月取得同比去年翻倍的营收，增幅远高于同行业。

    　　奶价小幅下行，毛利率有望进一步扩张。年初至今，奶价整体呈小幅下行趋势，由2021 年12 月29 日的4.29 元/公斤下降至2022 年3 月2日的4.21 元/公斤。考虑到即将到来的美联储加息有望遏制通胀蔓延势头，以底层饲料价格为锚的奶价有望延续下跌趋势，为毛利率扩张进一步拉开空间。

    　　销售费用维持平稳，冬奥费用不足为惧。渠道调研显示，今年以来，公司线下销售费用相对于2020 及2021 年维持平稳状态。冬奥会费用方面，由于该费用被处理为长期待摊和当期计入两部分，而长期待摊部分小于6.9 亿，因此我们推测，整体冬奥费用相对于公司2020 年215 亿的销售费用规模来说并不会很高，且分在21 年Q4 和22 年Q1 两个季度计入，因此冬奥费用预计并不会对公司费用端造成实质性影响。

    　　盈利预测与投资评级：估值相对低位，底部坚定推荐。以澳优三月底并表为假设，以上周52.70%的股权持有为参照（尽管我们预计交割之前持股仍会有所上升），公司股价对应22 年PE 仅20.68 倍，处于历史估值底部区间。疫情之下白奶需求持续旺盛，公司以液态乳业务压仓，以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点，期待明确且附带超预期可能。我们预计2021-2023 年EPS 为1.45/1.78/2.14 元，给予2022 年32X PE，目标价57 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。