事件：

    　　公司发布经营数据公告。2022 年1-2 月实现营业收入215 亿元左右，同比增长15%以上；实现利润总额33 亿元左右，同比增长20%以上。

    　　投资要点：

    　　2022 年顺利实现开门红，重点产品市场份额保持领先，结构不断升级，为全年业绩高增奠定基础。2022 年1-2 月，公司收入业绩表现超预期，主要原因：1）重点产品市场份额保持领先：金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升3 个百分点；2）持续进行产品创新和结构升级：推出了“金典超滤牛奶”“安慕希丹东草莓”“畅轻蛋白时光”“金领冠塞纳牧有机奶粉”“须尽欢厚乳冰淇淋”多款新品，高端产品占比的上升将推动公司毛利率、净利率的上行；3）奶粉业务增长喜人：

    　　2022 年1-2 月，伊利金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位，奶粉业务的增速高于液态奶，更高盈利能力业务占比的提升有利于推升公司的盈利水平；4）借助冬奥，消费者触达规模持续上升：2022 年1 至2 月期间，公司通过冬奥和春促的品牌营销整合，实现了品牌力的提升，根据公司公告显示，伊利产品在地级市/县级市的市场渗透率同比提升0.6%pct/1.2pct，消费者触达规模持续上升。

    　　邀约收购澳优成功，第二增长曲线快速崛起。2022 年3 月3 日，伊利发布公告，截止当日，公司共持或控制澳优乳业股份达9.53 亿股，占澳优已发行总股本的52.7%。根据尼尔森数据，自2018 年以来，澳优配方羊奶粉销售额已连续3 年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量6 成以上，居全球羊奶粉销量第一，成功收购澳优，将显著提升伊利在奶粉领域的综合实力，预计2022 年3 月底股权交割后澳优即可实现并表，以全年并表9 个月测算，预计对伊利2022 年营收贡献约83 亿，对应厚增约6.8%，受少数股东权益影响，归母净利贡献约6亿，对应厚增约5.5%。

    　　费用成本把控良好，营销窗口期实现利润率提升。在奥运营销投入的窗口期间，得益于公司产品结构的优化和费用的严格把控，2022 年1-2 月，公司利润总额同比增长20%以上，利润率同比增长0.65ptc左右。根据农业部的数据显示，2022 年1-2 月份原奶价格同比基本持平，2 月底开始原奶价格同比略降，春节后是原奶行业淡季，预计奶价降有所下行，公司的成本压力有望得到缓解。

    　　盈利预测和投资评级：当前在疫情反复的大背景下，大众品整体需求仍旧疲软，乳制品板块由于其非周期性和必选消费属性，受益于人们健康意识的提升，需求仍在增长。伊利股份作为国内乳制品的龙头，常温白奶、奶粉业务持续高增，支撑公司盈利能力稳步抬升，若考虑到澳优并表，预计公司2021-2023 年EPS 分别至1.37 元、1.72 元、2.05 元，对应PE 分别为29X、23X 和20X；基于审慎性考虑，不考虑澳优并表，预计公司2021-2023 年EPS 分别至1.37 元、1.59元、1.75 元，对应PE 分别为29X、25X 和23X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）原奶价格持续上涨；2）行业竞争加剧；3）需求情况不及预期；4）澳优乳业并表进度不及预期；5）疫情发散风险