事件：伊利股份发布2022 年1 至2 月主要经营数据，初步核算1-2 月实现营业总收入215 亿元左右，同比增长15%以上，实现利润总额33 亿元左右，同比增长20%以上。业绩表现略超市场预期。

    　　动销良好，渗透率持续提升。2022 年1-2 月，公司整体动销良好，渠道库存良性，各细分品相均保有不错表现。其中：1）常温液奶收入同比增长15%左右，大单品安慕希收入增长+10%，金典增长+20%； 2）奶粉及奶制品、冷饮业务均呈增长态势，其中金领冠收入同比增长超30%，增速处于行业领先水平；3）金典、安慕希、金领冠、畅轻、儿童奶酪棒等重点产品收入占比同比提升3pcts。

    　　冬奥、春促强化公司品牌拉力，地级市/县级市的市场渗透率分别同比增加0.6Pcts/1.2Pcts。

    　　产品结构升级叠加成本压力缓和，全年盈利提升可期。公司持续优化产品结构，推出了金典超滤牛奶、安慕希丹东草莓、畅轻蛋白时光等多款新品，市场反馈良好。2022 年公司将更多围绕高蛋白、减脂减糖等健康化方向进行升级。成本方面，2021 年以来原奶价格攀升，全年涨幅为16.6%，公司成本端承压。2022年1 月奶价同比持平，2 月略有下降，预计今年原奶价格将继续维持高位，但涨幅有所收窄。竞争格局优化趋势不改，春季促销投入降低，费用投放已趋理性。

    　　综合来看，公司1-2 月利润率为15.35%，对比21Q1（12.43%）提升约2.9Pcts，全年盈利提升可期。

    　　要约收购澳优成功，产业协同有望深化。近日公司公告要约收购澳优成功，合计持有澳优股份9.53 亿股，占澳优已发行总股本的52.7%。澳优拥有全球羊奶第一品牌，此次收购有望提升伊利在婴配粉品类的竞争优势，并表后亦可增强公司盈利能力（2022 年澳优一致预期营业收入111 亿元/净利润15 亿元）。未来双方可在维持独立团队运作基础上，充分发挥品类、奶源、供应链和渠道等多个方面的协同作用，实现优势互补。根据欧睿数据，2021 年伊利与澳优婴配粉市占率分别为6.2%/6.3%，合计市占率可提升至行业第二。高毛利奶粉业务的加大布局有望增强公司的盈利能力，亦可助力公司实现“2025 年各品类均成为行业第一，2030 年实现全球乳业第一”的中长期发展目标。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2021-2023 年净利润预测为90.6/ 103.2/118.1 亿元，对应EPS 为1.42/1.61/1.85 元，当前股价对应P/E 为27/24/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。