业绩简评

    3 月10 日公司发布公告，2022 年1 至2 月，公司实现营业总收入215 亿元左右，同比增长15%以上；利润总额33 亿元左右，同比增长20%以上。

    经营分析

    重点产品持续发力，渠道渗透率持续提升。1）产品：1-2 月金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等收入占比同比提升3pcts。1 月份常温白奶同比增长12.6%；其中，金典增长15.1%，增速为同品类第一。金领冠婴幼儿奶粉成为国内首批通过婴配粉新国标的产品（婴配粉新国标于2021 年3 月颁布，指标更加严格，过渡期为2 年，预计2023 年开始正式执行），1-2 月金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。1-2 月冷饮业务也实现大幅增长，高端品牌绮炫、甄稀的增速分别达到74%以上和82%以上，超高端品牌须尽欢增长748%以上。根据尼尔森数据，1 月公司奶酪的市场份额同比提高3pct；1-2 月收入同比实现翻倍增长。2）渠道：市场渗透率持续保持行业第一，在地级市、县级市的渗透率同比分别提升0.6pct、1.2pct。3）品牌：1-2 月公司通过冬奥会和春节旺季的品牌营销整合，进一步实现整体品牌力的提升。

    我们认为公司1-2 月经营数据亮眼，反映出液奶良好的终端需求。1）收入端：从需求来看乳品受疫情影响较小，而且受益于健康意识的提振，20 年下半年以来白奶的景气度一直不错，高端系列增速更快。预计22 年需求端依旧平稳，收入可保持双位数增长。2）利润端：适当的控费减促（渠道反馈21 年、22 年至今的费用投放相比19、20 年有所减少）、产品结构升级（金典系列、奶粉等高端高毛利产品占比持续提升）、原奶价格涨幅收窄都可释放出一定利润空间，实现全年净利率提升0.5pct 的目标可期。

    盈利预测与投资建议

    暂不考虑澳优并表，我们预计公司21-23 年营收分别为1102/1230/1358 亿元，对应增速分别为13.8%/11.6%/10.4%，归母净利润分别为90/107/126亿，对应增速分别为27.1%/19.0%/17.4%，对应22-23 年的估值分别为22/19 倍。

    风险提示

    原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧。