事件：公司发布2022年1至2月主要经营情况的公告，经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入215亿元左右，较上年同期增长15%以上；利润总额33亿元左右，较上年同期增长20%以上。

    大单品优势稳固，“产品创新+品牌力建设”激发龙头成长潜力。分产品看，2022年1至2月，金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品收入占比同增3pct，金领冠收入同增30%+，增速位列行业首位。产品创新方面，推出“金典超滤牛奶”“安慕希丹东草莓”“畅轻蛋白时光”“金领冠塞纳牧有机奶粉”“须尽欢厚乳冰淇淋”等多款新品。品牌力方面，公司通过冬奥+春促品牌营销，实现品牌力持续提升，伊利产品的渗透率持续保持行业第一，其中在地级市、县级市的市场渗透率同增0.6pct、1.2pct，消费者触达规模持续上升。

    原奶周期已调整至同比下降区间、两强竞争趋缓，盈利能力改善逻辑逐步兑现。根据公司22年1至2月收入同增15%，我们保守假设公司22年3月收入同增12-15%，根据公司披露数据，我们倒推出21年3月公司利润总额占收入比例约为7.5%，假设公司22年3月利润总额占收入比例为7-8%，经测算，22Q1利率总额/收入为12.70%-13.06%（中枢12.88%），由此推算公司22Q1净利率预计同增0.27-0.63pct（中枢0.45pct）。此外，原奶价格自21年9月开始显现拐点，22年2月开始已调整至同比下降区间，乐观看今年成本端或出现奶价红利。两强竞争趋缓、盈利能力改善逻辑逐步兑现。

    盈利预测：我们预计公司21-23年收入分别为1090/1215/1347亿元，同比+13%/12%/11%，利润分别为87/103/119亿元，同比+23%/18%/16%，对应PE为28.1/23.9/20.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，食品安全，原材料价格波动。