投资要点：

    事件：伊利发布2022 年1 至2 月主要经营情况公告。2022 年1 至2 月公司实现营业总收入215 亿元，同比增长15%以上，利润总额33 亿元，同比增长20%以上。

    投资评级与估值：我们认为今年乳业需求向好，成本压力缓解，竞争趋于缓和，公司盈利能力将继续提升，1-2 月开门红为全年打下良好基础，上调盈利预测（暂不考虑收购澳优影响），预测公司21-23 年归母净利润为90.8、109.5、127.3 亿元（前次为90.2、103.9、119.5 亿元），分别同比增长28%、21%和16%，对应EPS 分别为1.42、1.71、1.99 元（前次为1.48、1.71、1.96 元），最新收盘价对应21-23 年PE 分别为26x/21x/18x，维持买入评级。公司通过持续产品结构升级实现盈利能力的稳健提升，通过收缩买赠力度、部分产品提价应对成本压力，双寡头竞争格局出现阶段性改善。中长期看，公司近两年加大上游奶源布局，推进新一轮产能建设，扩大规模领先优势，核心竞争力仍在不断强化。

    多个品类保持良好增长态势，取得开门红。分品类来看，22 年1 月公司常温白奶同比增长12.6%，其中金典增长15.1%，增速位列同类首位，为液奶事业部年度千亿目标奠定基础。冷饮业务，淡季基数不高，但销售额大幅增长，1 月高端品牌绮炫增长率达74%，甄稀82%以上。奶粉方面金领冠1 至2 月销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。

    奶酪业务亦快速增长，1 月奶酪市占率同比提升3pct，1 至2 月同比销售收入翻倍。

    买赠力度收缩+提价+结构升级，看好盈利能力持续优化。面对成本压力，根据渠道反馈，公司持续进行费用优化，并对部分基础产品进行提价实现对冲。结构方面，22 年新增16支新品类，金典超滤PET、安慕希清甜菠萝等新品推动产品结构持续升级，优化盈利能力。

    品牌力持续增强，下沉渠道渗透率提升保障未来高端产品增长。公司抓住22 年冬奥会窗口期，通过冬奥营销实现品牌力提升带动消费者购买意愿提升，母品牌销售额增速达22%。

    公司产品渗透率持续保持行业首位，在地级市、县级市渗透率分别同比提升0.6pct 和1.2pct。根据渠道反馈，当前公司高端产品在低线市场占比依然较低，提升空间广阔，看好渗透率提升和产品结构升级持续挖掘发展潜力。

    奶粉业务有望开辟第二增长曲线。22 年启动配方二次注册，金领冠成为首批符合奶粉新国标的婴配粉，彰显研发和创新能力。3 月公司成功完成要约收购澳优，持股比例达52.7%，澳优拥有知名羊奶粉品牌佳贝艾特，以及海普凯诺和1897 等优质品牌，将丰富公司奶粉品牌矩阵，并在研发、供应链等方面实现深度协同。

    股价表现的催化剂：核心产品增长超预期，竞争格局改善。

    核心假设风险：原材料成本上涨过快，市场竞争格局进一步恶化。