事件：公司发布2022 年1-2 月经营情况公告，经初步核算，1-2 月公司实现营业总收入约215 亿元左右，同比增长15%以上；实现利润总额约33 亿元左右，同比增长20%以上。

    投资要点

    22 年实现开门红，白奶及奶粉业务增速亮眼。2022 年1-2 月，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮等各项业务均保持良好增长态势。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升3pct，市场份额保持领先地位。具体来看，公司白奶业务继续保持高增。根据尼尔森数据，1 月常温白奶同比增长12.6%，其中金典增长15.1％，增速为同品类第一； 奶酪和婴幼儿配方奶粉业务也在快速增长。根据尼尔森数据，今年1 月伊利奶酪市场份额同比提高3%；金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级，成为中国首批符合奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉，进一步提升了产品竞争力，1-2 月金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。

    产品结构优化&奶价压力趋缓，盈利水平有望逐步向好。公司22 年1-2 月盈利水平有所提升，我们认为主要源于公司不断的产品结构优化及严格的费用预算管理。

    公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升，同时要约收购澳优后，公司与澳优将在供应链、品牌推广与渠道建设上发挥协同效用，强强联手，优势互补，公司未来在婴配奶粉的市场份额也会大步提升，高毛利的奶粉业务收入占比也将有望提升，从而整体优化公司毛利率水平。原奶方面，1-2 月奶价同比持平，成本端压力逐步释放。在公司严格的费用预算管理背景之下，公司盈利能力有望逐步向好。

    投资建议：中长期公司产品化平台（比标国际乳企，积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域）、国际化平台（实现资源、市场、研究国际化）、渠道影响力（继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设）、和品牌影响力（目标世界乳企龙头）优势依旧。

    在此背景下，我们看好伊利在新的发展阶段谋求新发展的战略措施，竞争优势和整合实力将会得到进一步提升，稳步实现“2025 年全球乳业前三，2030 年全球乳业第一”中远期战略目标。根据公司1-2 月经营数据，我们略调整盈利预测（暂不考虑并表因素）：2021-2023 年营业收入分别为1086.41/1213.87/1345.12 元，同比增长12.6%/11.7%/10.8%。归母净利润 90.81/109.27/127.29 亿元，同比增长28.3%/20.3%/16.5%。对应EPS 1.42/1.71/1.99 元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情反复市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外及并购业务进展不及预期