事件：公司发布2021年年报与2022年一季度报告。公告显示，公司2021年实现营业总收入1105.95亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润87.05亿元，同比增长22.98%。2022年一季度实现营业总收入310.47亿元，同比增长13.47%；实现归母净利润35.19亿元，同比增长24.32%。

    点评：

    公司2021年营收稳健增长，首次突破千亿大关。公司2021年实现营业总收入1105.95亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润87.05亿元，同比增长22.98%。单季度看，2021Q4公司实现营业总收入255.88亿元，同比增长10.70%；实现归母净利润7.61亿元，同比下降27.82%。公司作为冬奥会的赞助商，2021Q4广告营销费用同比增幅较大，叠加成本处于相对高位水平，公司2021Q4利润端承压。

    公司2022年如期实现开门红，乳品需求延续景气向上行情。在疫情反复的影响下，居民健康意识逐步提升，乳品需求延续景气向上行情。2022年一季度，公司产品的终端动销表现良好，核心产品库存处于良性水平，如期实现了开门红。2022年一季度实现营业总收入310.47亿元，同比增长13.47%；实现归母净利润35.19亿元，同比增长24.32%。考虑到澳优并表，公司计划2022年实现营业总收入1296亿元，同比增长17.2%；实现利润总额122亿元，同比增长20.7%。

    公司各项业务实现良性增长，奶粉与冷饮增速较快。分品类看，公司2021年与2022Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品与其他产品均实现了良性增长，其中奶粉与冷饮增速较快。目前公司的金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级，成为我国首批符合奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉。冷饮业务方面，公司巧乐兹旗下的高端品牌绮炫、甄稀以及超高端品牌须尽欢实现了快速增长。具体数据来看，2021年公司的液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品与其他产品分别实现营业收入849.11亿元、162.09亿元、71.61亿元与1.82亿元，同比分别增长11.54%、25.80%、16.28%与1.86%；2022Q1公司的液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品与其他产品分别实现营业收入223.18亿元、53.95亿元、27.95亿元与0.81亿元，同比分别增长6.98%、35.25%、35.55%与268.18%。

    公司2022Q1净利率创近年新高。公司会计政策于2021年发生变动，调整部分销售与管理费用计入营业成本。伴随着金典、安慕希、金领冠等重点产品销售收入占比同比提升，公司产品结构进一步优化，叠加冬奥会后费用结构改善以及成本上涨压力趋缓，公司2022Q1净利率创近年新高。2022Q1， 公司毛利率为34.44%，同比下降3.27%；销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为18.14%、3.69%与-0.36%，同比分别下降3.41%、0.99%与0.27%。综合毛利率与费用率的情况，公司2022Q1净利率为11.35%，同比增长0.98%，创近年新高。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.63元和2.00元，对应PE分别为24倍和20倍。作为我国乳制品行业的龙头企业，2020年10月，公司董事长提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。在上游成本上涨压力趋缓、需求维持景气与产品结构优化升级等多重因素催化下，预计公司业绩有进一步上行空间，高质量发展可期。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。