事件： 公司公告2021年年报及2022年一季报，2021年总收入/归母净利/扣非归母净利分别为1105.95/87.05/79.44 亿元，同比+14.15%/+22.98%/+19.90%；其中21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为255.88/7.61/3.97 亿元，同比+10.70%/-27.82%/-51.49%；22Q1 总收入/归母净利/扣非归母净利分别为310.47/35.19/32.90 亿元， 同比+13.47%/+24.32%/+25.18%。

    　　2021 年液奶稳健增长，奶粉提速发展。2021 年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收同比+11.5%/+25.8%/+16.3%。全年液奶双位数稳健增长：1）常温奶市占率近40%，持续领先，金典有机强势增长41.5%，市占率达51.4%，继续保持有机奶品类第一的位置；常温酸推出AMX 无糖系列，助力市占率提升2pct，达到65.2%。2）低温奶表现优于行业，其中鲜奶增长250%+，仅上市第2 年便跻身品类3 强。奶粉提速增长，婴配粉增速市场第一，金领冠收入破百亿，市占率已跃居行业第二；成人粉市场持续领先，其中中老年奶粉市占率30%+，领跑行业。奶酪业务实现超过150%的增长，机制创新保驾护航。

    　　22Q1 延续稳健增长趋势，大单品表现良好。液奶方面，金典延续良好的双位数增长趋势；安慕希创新持续激发活力，推出清甜菠萝、丹东草莓新品，上市3 个月总销售额破7 亿。奶粉方面，金领冠成为中国首批符合奶粉新国标的婴配粉，整体增速超过35%。

    　　盈利预测与投资建议：在外部竞争环境趋于理性的背景下，看好公司毛销差稳中有增带来的盈利能力提升。根据2021 年年报相应调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业收入1304.18/1467.85/1609.90 亿元，同比+17.92%/+12.55%/+9.68%，归母净利107.77/126.76/144.93 亿元，同比+23.80%/+17.63%/14.33%，EPS 为1.68/1.98/2.26 元，对应2022 年4月27 日收盘价，PE 为23.16/19.69/17.22X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题。