业绩超预期，维持“买入”评级

    　　伊利股份2021Q4 营收254.7 亿元，同比增10.7%；归母净利7.6 亿元，同比下降27.8%。2022Q1 营收309.1 亿元，同比增13.4%；归母净利35.2 亿元，同比增24.3%。根据公司2022 年战略目标，我们下调2022-2023 年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利为105.4（-1.0）、123.7（-1.4）、143.4 亿元，EPS 分别1.65、1.93、2.24 元，当前股价对应PE 为23.1、19.7、17.0 倍，公司份额持续提升，多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。

    　　春节实现开门红，疫情影响可控，液奶、奶粉业务稳步增长2022Q1 公司液态奶、奶粉、冷饮业务分别同比增7.0%、35.3%、35.5%。乳制品需求旺盛，公司实现开门红，高端产品如金典、安慕希增速较快；奶粉业务受益于配方升级、渠道优化，实现快速增长。展望全年，多业务布局下预计全年可完成公司制定的营收1296 亿元的目标。

    　　2022Q1 公司净利率提升主因毛利率增加

    　　2021Q4 净利率同比降1.6pct 至3.0%，销售费用率同比降16.4pct，主因会计政策变化下运输费用计入营业成本。剔除会计准则变化后，2021Q4 销售费用率同比增加，主因投入较多冬奥会费用。2022Q1 净利率同比增1.0pct 至11.3%，主因毛利率增加2.1pct 至34.6%。毛利率提升主因：（1）春节期间，高毛利的高端产品动销较好，产品结构较优；（2）买赠促销力度放缓。展望2022 年，预计原奶价格仍处高位，行业竞争仍较为理性；规模效应下费率预计略降，预计公司可达成制定的122 亿元的利润总额目标。

    　　市占率持续提升，领先优势稳固，多业务布局潜力大公司持续深耕渠道，2021 年常温液态奶市场渗透率提升0.7pct，地级市、县级市渗透率分别同比增0.6、1.2pct。2021 年公司液态乳市占率同比增0.4pct，市占率持续提升。龙头费用投放更倾向于品牌等长期投入，行业竞争格局稳定。液奶领先优势稳固、奶粉及奶酪等潜力业务快速成长，多业务战略下公司可稳步增长。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。