事件：公司发布21年报及22年一季报。2021年实现营收1105.95亿，同增14.15%；归母净利润87.05亿，同增23%；EPS为1.43元，测算单四季度实现营收255.88亿，同增10.7%；归母净利润7.61亿，同减27.82%。分红方案为每10股派发现金红利9.6元，分红率70.58%。22Q1公司实现营收310.47亿同比增长13.47%实现归母净利润35.19亿，同比增长24.32%。我们在22Q1前瞻中预测公司收入、利润分别同比增长12%，20%收入、利润均略超预期。2022年公司计划实现营业总收入1296亿（yoy+17%，含并表澳优），利润总额122亿（yoy+20.6%，含并表澳优），投资计划为148.02亿，投资评级与估值：基本维持22-23年盈利预测，新增24年，预测22-24年归母净利润为109，127，147亿元（22-23年前次为109.5，127.3亿元），分别同比增长25%，17%和16%，最新收盘价对应21-23年PE分别为23，20，17x，我们认为2022年公司将迎来收入和利润的加速改善，收入受益乳制品渗透率的快速提升和自身渠道网络优势，奶粉内生加速增长且收购澳优实现强强联合，冷饮稳健增长，奶酪等新品类发力；成本和格局方面，原奶价格稳中有降，竞争态势趋于缓和，全年看盈利能力提升趋势明确。当前时点公司估值位于五年中枢水平，近两年业绩加速增长，且分红率在70%以上，估值性价比极高，维持买入评级。

    21年量增贡献主要增长，常温液奶巩固龙头地位，婴配粉增速市场第一。分产品来看，21年公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现收入849亿/162亿/71.6亿，分别同比增长11.5%/25.8%/16.3%。量价驱动拆分看，液态乳销量/纯价/结构分别贡献+6.7%/+2.7%/+2.2%；奶粉销量/纯价/结构分别贡献9.7%/2.0%/12.7%；冷饮销量/纯价/结构分别贡献+9.6%/+2.0%/+4.6%。三大业务看，销量贡献均为主导因素，结构贡献同比回升，预计主因疫情背景下乳制品需求提升，而下沉市场高端产品渗透率提升。整体上公司常温液奶业务龙头地位进一步巩固，市占率达40%，同比提升0.64pct，其中“伊利纯牛奶”“金典纯牛奶”“安慕希常温酸奶”系列产品年销售规模均超过200亿级。奶粉业务增长亮眼，婴配粉收入突破100亿元，金领冠珍护增速细分品类第一，市场份额同比提高1.4pct，第二增长曲线初现；中老年粉市占率30%以上，保持第一

    股价表现的催化剂：盈利能力加速提升

    核心假设风险：竞争格局恶化，食品安全事件