中国乳制品龙头，迈向全球领先。公司是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业，同时位居全球乳业五强，连续八年蝉联亚洲乳业第一。2020 年，董事长潘刚正式发布2025 年挺进“全球乳业前三”中期目标及2030 年实现“全球乳业第一”的长期战略目标。

    　　2005 年公司主营业务收入突破100 亿元大关，2021 年公司营收突破千亿大关。公司05-21 年营收CAGR=14.79%，归母净利润CAGR=23.60%。此外归母净利润率从2005 年的2.41%提升至7.87%。

    　　目前公司构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪五大事业群。截止2021年，公司形成200 亿年销售额（安慕希/伊利纯牛奶/金典）、100 亿年销售额（优酸乳/金领冠）、10 亿年销售额（巧乐兹、舒化等10 个子品牌）的多品牌组合。

    　　全品类布局，细分业务行业领先。1）液态奶业务方面，经过多年发展公司已成为我国液态奶领域龙头，伊利纯牛奶/金典双轮驱动下，2020 年公司液态类乳品的零售额市占份额为33.3%。2）酸奶业务方面，公司拥有常温酸超级大单品安慕希，以及稳居低温酸奶行业第一品牌的低温酸产品畅轻。3）奶粉业务方面，公司近20 年研究沉淀打造“金领冠”品牌，并通过并购澳优实现强强联合。4）奶酪业务方面，公司加大激励力度，在业务发展初创期引入核心员工持股平台，助力业务发展进一步提速。5）冷饮业务&健康饮料业务方面，公司巧乐兹市场份额领先，并且切入饮料业务布局中长期发展。

    　　护城河深厚，核心竞争力不断提升。1）渠道方面，公司强大渠道建设持续精耕渗透；2）营销方面，持续较高投入提升品牌力；3）奶源布局方面，公司上游奶源布局完善，海内外产能逐步拓展，打造全球健康生态圈；4）激励机制方面，公司激励机制健全，绑定员工利益，助力长期可持续发展。

    　　盈利预测与估值。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为1338.93/1540.34/1721.41 亿元，归母净利润分别为109.05/133.34/156.90 亿元，对应EPS 分别为1.70/2.08/2.45 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2022 年28-35 倍的PE 估值，对应合理价值区间为47.60-59.50 元/股，首次覆盖并给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。