公司近况

    公司近期组织了投资者日交流活动，管理层与投资人进行了深入交流。

    评论

    经营趋势环比向好，有望达成全年经营目标。我们草根调研显示，疫情好转下，7 月公司液态奶销售增速环比继续改善。展望2H22，受益于需求复苏、今年中秋与国庆双节隔开及较早春节，我们预计公司收入与业绩有望逐渐复苏，并有望达成全年经营目标。近期原奶价格有所回落，我们预计伴随双节乳品需求增加，奶价边际环比或有所上升，全年奶价或基本平稳。我们认为，奶价平稳背景下双寡头竞争亦趋于理性；2H22 竞争相对可控下，我们预计公司有望实现利润率提升，主要受益于产品结构升级下毛利率提升。

    加大对新业务投入，奶粉、奶酪等延续亮眼表现。稳固液态奶基本盘下，公司战略加大对新业务投入；年初至今以来新业务表现亦非常亮眼。据尼尔森数据，2022 年1-5 月伊利婴配奶粉市场份额为8.6%，同比+1.8ppt，全渠道增速超20%，其中母婴渠道增速超30%，彰显公司过去几年在产品、品牌、渠道、会员营销等方面的变革成效；在传统强势品类成人奶粉中，公司亦为全渠道头部品牌增速第一。奶酪方面，据我们草根调研，常温奶酪棒自去年4Q推出以来，渠道反馈良好，公司奶酪业务于今年5 月市场份额已跃居行业第二；渠道方面，截至1H22 公司常温奶酪覆盖50 万网点，我们预计年底网点数量有望突破100 万，渠道拓展有望打开公司奶酪发展空间。我们看好公司持续加大奶粉、奶酪等新业务布局，贡献公司额外增长。

    未来收入增长可期，开源节流下利润率稳步提升。公司战略目标长远，此前规划分别于2025 年、2030 年实现全球乳业前三、第一的目标；考虑澳优并表贡献，我们预计公司或有望提前实现全球乳业第一目标。我们认为，公司未来收入增长路径清晰，目前我国人均乳品消费量不到日韩1/2，2025年前围绕乳制品主业有望实现较快发展，而2025 年后依托新赛道及国际化有望支撑未来发展。公司维持2025 年净利率达9-10%的目标，我们预计公司将从产品结构优化、提升运营及营销效率等方面，开源节流实现净利率提升。中长期看，我们看好公司未来基本面稳健向上的趋势。

    盈利预测与估值

    我们预计公司22/23 年收入分别为1,291/1,440 亿元，同比+16.8%/11.5%；考虑澳优1H22 业绩承压，下调22 年净利润预测2.4%至104 亿元，维持23 年净利润预测126 亿元，22/23 年利润同比+19.6%/21.1%。

    公司当前交易在22.6/18.7 倍22/23 年PE；维持目标价49 元，对应30.1/24.9 倍22/23 年P/E和33%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情不确定性；需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。