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    8 月30 日，公司发布2022 年中报：上半年实现营收634.63 亿元，同比增长12.31%，实现归母净利润61.33 亿元，同比增长15.23%，扣非净利润58.88 亿元，同比增长17.51%。单二季度，实现营收324.16 亿元，同比增长11.23%，归母净利润26.14 亿元，同比增长4.91%，扣非净利润25.98 亿元，同比增长9.06%。

    简评

    疫情下二季度承压，澳优并表助力奶粉业务增长上半年，在多地疫情反弹的背景下，公司抓住液体乳消费需求增长的机会，加快产品创新节奏，并发挥线下渠道深度分销优势，同时积极运营线上渠道，剔除澳优并购影响后上半年公司内生销售收入增速为9.10%，归母净利润增速14.00%，单二季度（按澳优中期业绩的1/2 估测并表规模）销售收入增速为5.00%，归母净利润增速2.28%。

    分产品看，液态奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他制品分别实现收入428.92/120.71/72.95/2.07 亿元， 同比+1.1%/+58.3%/+31.7%/+154.9%，其中单二季度各业务营收205.75/66.76/44.99/1.26 亿元，同比-4.5%/+83.5%/+29.4%/+114.3%。根据公司公告，（1）液态奶市场零售额份额同比提升0.1pcts，稳居行业第一，但二季度受疫情影响较大；（2）奶粉业务由于澳优在2022 年3 月底并表而增长明显，而22H1/22Q2 内生增速预计达到34.5%/33.6%。上半年公司婴配粉、成人奶粉市场份额同比提升3.5pcts/1.3pcts；（3）冷饮业务继续引领行业，巧乐兹系列产品收入增速高达33.3%。

    分地区看，上半年公司于华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收85.11/81.54/56.12/57.80/38.19 亿元，华北/华南销售同比提升6.3%/ 12.9%，华南、华中及其他地区合计同比增长15.6%，华北地区增长弱于其他地区，二季度华北受疫情等因素影响较大，销售增速进一步放缓至3.8%。随着疫情的逐步缓解，7 月以来公司液态奶业务已逐步恢复。

    结构升级对冲成本压力，二季度费用投放有所增加上半年在原奶价格高位，进口原料奶粉、包材成本以及国际油价等同比明显上涨的情形下，公司坚持推动产品结构升级，使得 公司上半年毛利率同比提升1.58pcts 至33.74%，其中液态奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他制品主营业务毛利率分别达30.0%/43.1%/ 39.8%/37.2%。

    费用方面，上半年公司销售费用率同比提升0.92pcts 至18.34%，其中单二季度提升0.68pcts 至18.53%。上半年公司广告营销费用的投放增长较多，同比提升16.7%。根据凯度2022 年数据，公司实现了国内92.4%的品牌渗透率，蝉联BrandZ 全球最具价值品牌中的乳业榜首。管理费用率则同比略提升0.32pcts 至3.85%，单二季度提升较多，同比增长0.83pcts 至4.37%。公司上半年归母净利率达9.66%，同比增长0.24pcts，而单二季度下滑0.49pcts至8.06%。

    后千亿时代加速产业链布局，产品升级持续推进在8 月荷兰合作银行公布的“2022 年全球乳业20 强”中，公司稳居全球五强、亚洲第一，增速位居20 强首位。

    进入后千亿时代，公司持续推进全产业链的深度布局，以国际领先标准打造的现代智慧健康谷全球智能制造产业园于7 月投产，有望打造乳业全产业链的创新生态圈，推动行业集约化发展，为行业发展赋能，助力公司的共建“全球健康生态圈”战略落地。

    公司也在通过持续推出高端化新品，不断优化产品结构与利润水平，上半年公司新品营业收入占比达12.48%。

    其中，液态奶方面，发布“金典”超滤牛奶、娟姗有机纯牛奶等高档产品；奶酪方面公司推出伊利金护奶酪棒，以“≥70%”的干酪含量领先行业水平，以及推出“伊利”凝固型酸奶宫酪系列等新品。此外，公司也不断通过新概念打造创新产品，发布“0 蔗糖”概念的“安慕希”AMX 0 蔗糖系列常温酸奶，以及国内首款“零碳牛奶”伊利金典A2β-酪蛋白有机纯牛奶（碳中和版）等；同时公司还在持续拓展其他领域的产品，推出茶饮品牌茶与茶寻等，探索未来发展空间。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入1,298.9/1,441.9/1,559.2 亿元，实现归母净利润108.4/126.9/144.4 亿元，对应EPS 为1.69/1.98/2.26 元，对应PE 为21X、18X、16X。

    风险提示：疫情反复风险，原奶价格快速上行风险，竞争趋缓程度低于市场预期。