事件描述

    　　事件：伊利股份发布2022 年中报，22H1 公司实现营业总收入634.63亿元，同比增长12.31%；归母净利润61.33 亿元，同比增长15.23%。22Q2实现营业总收入324.16 亿元，同比增长11.23%；归母净利润26.14 亿元，同比增长4.91%。

    　　事件点评

    　　22Q2 疫情之下液态奶承压，奶粉业务助力营收增长。22H1/Q2 公司实现营收634.63/324.16 亿元，同比+12.31%/+11.23%。1、从产品端看，22H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收428.92/120.71/72.95 亿元，同比+1.1%/+58.3%/+31.7%，单季度看，22Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收205.75/66.76/44.99 亿元，同比-4.5%/+83.5%/+29.4%，上半年液体乳/奶粉及奶制品/ 冷饮收入占比分别为67.9%/19.1%/11.5% 。同比-7.5/+5.6/+1.7pct，奶粉业务由于内生增长（预计30%左右）及并表澳优实现高增，占比显著提高。上半年受疫情影响，行业整体需求承压，但公司依托全产业链优势和综合管理能力，同时积极推出新品、开展团购等新渠道，销售表现出较强韧性。2、从市场端看，根据尼尔森数据，公司液体乳上半年市场零售额份额同比+0.1pct；公司婴配奶粉全渠道增速20%以上，其中母婴渠道增速30%以上，国产品牌中增速第一；奶酪业务快速发展，市场零售额份额同比近+4.00pct，覆盖50 万网点；冷饮方面，伊利继续巩固原有优势，市占率为第二名2 倍以上。总体来看，伴随疫情影响逐步趋缓，公司有望于双节加速追赶，力争全年完成既定目标。

    　　22H1 原奶成本略降，毛利率稳中略升。22H1/Q2 公司毛利率分别为33.73%/32.80%，同比+1.58/+1.04pct。费用方面，22H1 公司销售/管理费用率分别为18.34%/3.85%，同比+0.92/+0.32pct，22H1 净利率为9.66%，同比+0.24pct。22Q2 公司销售/管理费用率分别为18.53%/4.37%，同比+0.68/+0.83pct，22Q2 净利率为8.06%，同比-0.49pct。22Q2 由于并购澳优产生相关费用，销售及管理费用率均同比有所提高。预计22Q3 随着旺季来临，我们认为在奶价相对高位的背景下行业竞争有望趋于理性，公司会通过精细化运营管理等方式管控成本，今年公司整体的费用可控。中长期看，公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升，同时要约收购澳优后，公司未来在婴配奶粉的市场份额也会大步提升，高毛利的奶粉业务收入占比也将　　有望提升，从而整体优化公司毛利率水平。

    　　下半年消费逐步恢复，力争实现全年目标。三季度为传统中秋旺季，Q3白奶需求有望回升，同时常温酸奶伴随疫情后消费场景逐步打开，有望保持较好增速。我们预计下半年原奶价格仍处于温和上涨阶段，公司作为行业龙头，公司携手相关乳业公司，更好控制成本波动压力，力争实现全年收入目标。

    　　投资建议

    　　公司产品结构稳健改善，中长期公司产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧。在此背景下，我们看好伊利在新的发展阶段谋求新发展的战略措施，竞争优势和整合实力将会得到进一步提升，稳步实现“2025 年全球乳业前三，2030 年全球乳业第一”中远期战略目标。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为1283.47/1446.44/1615.30 亿元，同比增长16.1%/12.7%/11.7%。归母净利润104.57/122.98/143.83 亿元，同比增长20.1%/17.6%/17.0%。对应EPS 1.63/1.92/2.25 元，当前股价对应PE 分别为22.2/18.9/16.2 倍，给予“买入-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情反复市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。