事件

    伊利股份发布2022 年半年报：2022H1 营收634.63 亿元（同增12.3%），归母净利润61.33 亿元（同增15.2%）。

    投资要点

    业绩符合预期，并表短暂影响盈利能力

    2022Q2 营收324.16 亿元（同增11%），归母净利润26.14 亿元（同增5%），系产品结构优化及并表澳优乳业所致。毛利率2022Q2 为32.56%（同减5pct），系原材料上涨及并表影响所致。净利率2022Q2 为8.15%（同减0.4pct），系毛利率拖累。销售费用率2022Q2 为18.59%（同减4pct），系费用增加及合并澳优乳业所致。管理费用率2022Q2 为4.38%（同减0.2pct），系职工薪酬增加及合并澳优乳业所致。2022H1经营活动现金流净额55.3 亿元（同减13%），回款637.97亿元（同增9%）。

    奶粉保持高增长，新品推进顺利

    分产品看，2022H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收分别为428.92/120.71/72.95/2.07 亿元， 同增1%/58%/32%/155%。其中2022Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收205.75/66.76/44.99/1.26 亿元，同比-5%/84%/29%/114%。上半年推出不少新品如“金典”超滤牛奶、“金典”娟姗A2 有机纯牛奶等新产品，其营收占比12.48% 。分区域看， 2022H1 华北/ 华南营收分别为172.11/155.32/113.99/111.21/72.02 亿元，同增6%/13%。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年EPS 为1.68/2.00/2.34 元，当前股价对应PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。