奶粉、冷饮、奶酪增长强劲，维持“买入”评级伊利股份2022Q2 营收324.2 亿元，同比增11.2%；归母净利26.1 亿元，同比增4.9%。由于并购澳优乳业，我们上调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利为106.5（+1.1）、126.0（+2.3）、146.0（+2.6）亿元，EPS 分别1.66（+0.01）、1.97（+0.04）、2.28（+0.04）元，当前股价对应PE 为21.5、18.1、15.7 倍，公司份额持续提升，多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。

    　　疫情影响下液奶营收下滑，奶粉业务增长强劲2022Q2 公司液体乳收入205.7 亿元，同比降4.5%，主因受疫情短期影响；奶粉及奶制品收入66.8 亿元，同比增83.5%，其中：（1）澳优乳业贡献；（2）内生奶粉增速强劲；冷饮同比增29.4%。除传统液奶业务外，其他业务如奶酪等增长迅猛，2022H1 奶酪业务同比增40%。公司持续推进产品创新，满足消费者多样化需求，2022H1 新产品营收占比约12.5%。展望全年，多业务布局下预计公司全年营收可稳步增长。

    　　2022Q2 公司净利率下降主因销售费率提升

    　　2022Q2 净利率同比降0.4pct 至8.1%，主因销售费用率提升。2022Q2 毛利率同比提升，主要是业务结构优化，高毛利业务奶粉占比提升；销售费用率同比提升主因：（1）对奶粉和奶酪等快速增长品类加大品牌投入；（2）合并澳优乳业。剔除澳优乳业并表影响，2022Q2 销售费用率基本平稳。展望2022H2，原奶价格预计较为平稳；规模效应下费率预计略降，预计公司盈利能力可改善。

    　　市占率持续提升，多业务布局助力公司增长

    　　公司市场份额稳步提升，2022H1 公司液体乳市占率同比增0.1pct，稳居行业第一；婴配粉市占率同比增3.5pct，成人粉市占率同比增1.3pct；奶酪市占率同比增近4pct。伊利股份一方面持续打造立体化渠道优势，保证现有业务快速发展；另一方面持续开拓奶粉、奶酪等潜力新业务，多业务、全渠道布局下，公司发展潜力仍较大。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。