事件：公司发布2022年三季度业绩公告。公司2022年前三季度实现营业总收入938.61亿元，同比增长10.42%；实现归属于上市公司股东的净利润80.61亿元，同比增长1.47%。

    点评

    公司Q3利润承压。单季度看，三季度以来，需求整体呈弱复苏态势，但疫情在部分地区仍存在反复，乳品终端需求增长较为乏力，公司业绩增速放缓。2022Q3，公司实现营业总收入303.98亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润19.29亿元，同比下降26.46%；实现扣非归母净利润16.93亿元，同比下降33.27%。公司Q3扣非归母净利润下滑较大主要系公司的销售费用投入增加较多，以及交易性金融资产公允价值变动使非经常性损益同比增加所致。

    疫情影响Q3液体乳营收，奶粉及奶制品业务增速较快。分品类看，虽疫情对需求产生一定影响，液体乳Q3旺季表现稳健。2022第三季度，公司的液体乳实现营业收入212.10亿元，同比下降4.93%。受益于澳优并表，公司Q3奶粉与奶制品业务营收延续较快增长。2022Q3，公司的奶粉与奶制品业务实现营业收入66.57亿元，同比增长64.70%。冷饮产品与其他产品Q3营收分别为19.05亿元与1.04亿元，同比分别增长35.20%与55.23%。

    公司Q3渠道渗透率进一步提升。分渠道看，公司目前加快全渠道战略布局，在夯实现有渠道的基础上，大力拓展新兴渠道，公司的渠道渗透率进一步提升。2022Q3，公司的经销渠道与直营渠道分别实现营业收入289.3亿元与9.47亿元，同比分别增长7.43%与5.22%。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.42元和1.73元，对应PE分别为21倍和17倍。作为我国乳制品行业的龙头企业，2020年10月，公司董事长提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。后续可以持续关注疫情、需求、成本等情况，把握边际拐点。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风