事件: 公司发布2022 年三季报，2022Q1-3，公司实现营业收入935.0 亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润80.6 亿元，同比增长1.5%；扣非净利润75.8 亿元，同比增长0.5%；其中Q3 实现营业收入302.9 亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润19.3亿元，同比-26.5%。

    投资要点

    奶粉冷饮维持较好增长，液态奶短期承压。分产品看，2022Q3 液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入212.1/ 66.6/ 19.1 亿元，同比-4.9%/ +64.7%/ +35.3%，8 月下旬以来，全国疫情频发，部分区域供应受阻，低温奶受影响程度较大，同时消费复苏较弱，金典、安慕希等中高端产品有所承压，公司亦主动把控渠道发货节奏，维护价盘稳定；奶粉业务受益于市场份额提升以及澳优并表，业绩增长较好，前三季度奶粉业务占比提高6.3pct 至20.0%。

    成本费用增加，盈利能力承压。2022Q3 公司毛利率为31.02%，同比+0.59pct，我们预计主要是由于奶粉业务占比提升带动公司产品结构改善；公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.30/ +1.10/ +0.22/ -0.26pct，公司三季度广告营销费用同比增长较多，公司净利率受此影响同比-2.99pct 至6.30%。

    投资建议：基于疫情仍存在不确定性，我们小幅下调盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为1225.25/ 1400.84/ 1585.21 亿元，同比增长10.8%/ 14.3%/13.2%。归母净利润预测为94.68/ 107.95/ 122.63 亿元，同比增长8.8%/ 14.0%/13.6%。对应EPS 分别为1.48/ 1.69/ 1.92 元。维持公司“买入-A”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复，产品升级不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。