事项：

    　　公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入1226.98亿元，同比增长11.40%；归母净利润94.31亿元，同比增长8.34%。实现扣非归母净利85.86亿元，同比增长8.08%。公司同时披露2023年一季报，实现营业收入333.28亿元，同比增长7.81%；归母净利润36.15亿元，同比增长2.73%。公司利润分配预案：每10股派发现金红利10.40元（含税）。

    　　平安观点：

    　　行业龙头地位稳固，顶住压力稳健增长。2022年，公司坚持“以消费者为中心”，克服终端客流减少、物流运输受阻、进口原材料价格不断上涨等不利因素，积极把握居民健康意识提升趋势，营业收入及利润均实现增长，继续稳居亚洲乳业首位。公司全年实现毛利率32.26%，同比上升1.64pcts；实现净利率7.59%，同比下降0.34pcts。销售/管理/财务费用率分别为18.60%/4.34%/-0.21% ， 较同期下降1.14/ 上升0.52/ 下降0.18pcts。费投效率持续优化，不断控制广告销售支出，盈利能力改善。公司2023Q1实现毛利率33.77%，同比下降0.67pcts；实现净利率10.85% ， 同比下降0.5pcts 。销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.07%/4.19%/-0.20%，较同期下降1.07/上升0.87/上升0.16pcts。

    　　持续拓宽品牌矩阵，不断优化产品结构。分产品看，液体乳实现营收849.26亿元，同比增长0.02%，占比68.95%；奶粉及奶制品实现营收262.60亿元，同比增长62.01%，占比21.32%；冷饮产品实现营收95.67亿元，同比增长33.61%，占比7.77%。2022年公司各产品体系均稳健发展，奶粉及奶制品增速较快主要系子公司澳优乳业并表所致。公司加快产品创新节奏，相继推出“金典”超滤牛奶、“金典”娟姗有机纯牛奶等新产品，丰富产品矩阵满足消费者多元需求。公司新品的营业收入占比保持在12%以上，产品创新推动公司业务健康持续发展。

    　　布局新零售渠道，助力数字化业务转型战略落地。分渠道来看，2022年经销渠道营收1174.88亿元，同比上升11.89%，直营渠道营收36.60亿，同比上升5.78%。公司在充分发挥线下渠道深度分销优势的同时，积极布局新零售渠道，整合线下与线上渠道一体化运营模式，通过把握母婴、餐饮、电商平台以及社群团购等渠道业务发展机会，有效推动数字化业务转型战略落地，助力公司业务加速发展。分地区来看，华北地区实现收入331.95亿元（+5.69%）；华南地区实现收入298.45亿元（+10.40%）；华中地区实现收入227.03亿元（+15.44%）；华东地区实现收入210.26亿元（+10.32%）；其他地区实现收入143.79亿元（+27.30%）。

    　　财务预测与估值：我们看好公司常温奶高端化进程，叠加利润率改善，成长空间广阔。根据公司2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为125.26亿元（前值为125.07亿元）、144.57亿元（前值为146.81亿元）、161.99亿元（新增），考虑股本摊薄，EPS分别为1.96元、2.26元和2.53元，对应4月27日收盘价的PE分别约为14.2、12.3、11.0倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料原奶成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。