公司2022 年实现营业总收入1231.7 亿，同比增11.4%，录得净利润94.3亿，同比增8.3%，毛利率同比上升1.6 个百分点至32.5%；4Q 实现营业总收入293.1 亿，同比增14.5%，录得净利润13.7 亿，同比增80.1%，毛利率同比上升2.8 个百分点至31.4%。

    　　公司2023Q1 实现收入334.4 亿，同比增7.7%，录得净利润36.2 亿，同比增2.7%，毛利率同比下降0.7 个百分点至34%。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利10.4 元

    　　2022 年公司液体乳实现收入与849.3 亿，同比持平，奶粉受益澳优并表实现收入262.6 亿，同比增62%，冷饮收入95.7 亿，同比增33.6%，其他品类收入3.9 亿，同比增116%，主要系矿泉水产销增加。4Q 在春节备货和疫情影响逐渐消除的影响下，液体乳实现收入208.2 亿，同比增3.1%，表现好于前两季度，奶粉实现收入75.3 亿，同比增62.9%，冷饮实现收入3.7 亿，同比增72%，其他类实现收入0.8 亿，同比增148%。

    　　报告期公司维持市场领先地位，据尼尔森零研，公司液态类乳品零售额市占率为33.4%，稳居细分市场第一；并购澳优以后，婴幼儿配方奶粉零售额同比提升5 个百分点至12.4%，跃居市场第二；成人奶粉零售鹅市占率为25.3%，居市场第一；奶酪业务市场份额同比提升3.5 个百分点；冷饮业务市占率稳居第一。

    　　成本费用方面，得益于产品结构优化升级以及澳优并表，报告期毛利率同比上升1.6 个百分点，其中液体乳、奶粉、冷饮及其他产品毛利率分别同比变动+0.78%、+1.84%、-1.79%和-2.35%。费用上，并表、营销费用及职工薪酬增加使期间费用率同比上升1.47 个百分点。

    　　23Q1 公司收入增长稳健，液体乳实现收入217.4 亿，同比下降2.6%，受高基数和消费复苏节奏影响，但2 月以后液体乳实现正增长，终端动销表现也不错；奶粉收入74.4 亿，同比增37.9%（仍有2 个月的并表时期差异影响），冷饮实现收入37.9 亿，同比增35.7%，其他品类实现收入1.4 亿，同比增70.9%。利润增长相对较慢，主要由于毛利率同比下降0.7个百分点，我们认为毛利率同比下降主要产品结构变化；期间费用率为21.51%，同比基本持平，费用投放效率提升。

    　　2022 年公司在新品研发、细分品类培育、新渠道布局、全球供应链建设等方面均有所成，新一年在“伊利即品质”的信条指导下，预计公司将继续提升产品品质及服务，加大高毛利品类的资源投入，进一步提升费用投放效率，并在加快健康食品布局及新品研发、完善奶源布局、国际化等方面持续推进。1Q 末合同负债余额58.1 亿，同比增13%，随着消　　费市场持续复苏，公司全年有望实现稳健发展。

    　　预计2023-2024 年将分别实现净利润110.2 亿和126.8 亿，分别同比增16.9%和15%，EPS 分别为1.72 元和1.98 元，当前股价对应PE 分别为16倍和14 倍，予以“买进”投资建议。

    　　风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期