投资要点：

    　　事件：公司于7 月14 日召开“共赢新价值 共赴新未来”投资者日大会。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润为108.6 亿，126.4 亿，144.7亿，分别同比增长15%，16.4%，14.5%，最新收盘价对应23-25 年PE 分别为16x，14x，12x。23 年尽管外部环境承压，部分品类如奶粉受行业竞争加剧增速放缓，但是公司的龙头地位和中长期的成长空间不变。液奶方面，伴随消费力恢复特别是下沉市场消费能力提升，人均饮奶量和高端品类渗透率依然有可观的提升空间；奶粉方面，伴随中小企业出清，头部企业份额集中趋势不变，其他奶酪和鲜奶等业务预计依然有广阔的发展空间。成本和格局方面，原奶价格稳中有降，竞争态势趋于缓和，盈利能力提升趋势明确。当前时点公司估值经过连续回调已经位于十年较低水平，考虑70%以上分红率，估值性价比极高，维持买入评级。

    　　行业趋势：消费渐进式复苏，需求不断升级。23 年来行业呈现温和复苏的态势，整体消费环境环比处于改善区间。品类细分看，根据凯度数据，健康养生市场规模超过万亿元，有机食品稳健增长，而消费者为健康食品买单并支付溢价的意愿提高，乳制品板块有望继续受益于行业升级的红利，在有机、无糖、高钙等健康赛道实现快速增长。

    　　产品端：创新创造新供给。面对个性化、多元化的消费需求，公司强化创新驱动。金典白奶方面，公司推出有机、A2、金典鲜牛奶等产品持续推动产品升级，并通过有机生活节、会员体系等营销占据消费者心智打造品牌。安慕希方面，一方面通过口味升级、精简配料表迎合消费者需求，公司零蔗糖产品、原产地直采酸奶销量均实现快速提升。未来预计还有活性益生菌酸奶、安慕希冰淇淋等产品上市。奶粉方面，公司的婴配粉围绕母乳研究和中国专利强化卖点，抓住抖音和小红书平台强化营销，在基础产品上开发超高端单品，成人粉欣活奶粉一方面抓住健康卖点持续做产品升级，另一方面打造健康品牌切入中老年核心生活场景，未来通过创新研发有望在保健食品领域增强布局。冰品方面，巧乐兹持续通过产品创新为消费者提供情绪价值，扩宽消费场景，通过IP 如王者荣耀合作的方式推出新品，为阿里有望借助品牌、供应链的双重优势保持高增。

    　　短期：液态奶业务环比回暖，奶粉行业承压。预计23 年来液态奶业务表现月度环比处于改善通道，拆分看，预计金典有机奶、安慕希新品等实现较好的增长带动液奶大盘表现，酸奶板块短期温和回暖，预计23Q2 液奶有望实现恢复性增长。奶粉方面，由于过去3 年出生人口数减少导致市场规模萎缩，而新国标落地实施加速行业中小企业产能出清导致竞争激化，奶粉业务短期承压，但是伴随未来市场出清，公司凭借研发、渠道等维度的优势，依然有望受益于份额提升带来的红利。

    　　分业务情况：

    　　液态奶：人均饮奶量依然具有可观空间，高端礼赠场景开始回归。中国的人均饮奶量20kg/人/年较英美等国差距较大，其中下沉市场如村镇，伴随经济增长依然具备可观的增长空间。公司液态奶业务针对不同消费者需求打造“2+2+X”的产品矩阵（基础白奶、高端白奶、常温酸奶、常温乳饮料、常温乳酸菌、功能奶等），能够满足多渠道和多消费者的需求。其中高端白奶伴随人流量恢复，礼赠场景回归，以及健康意识提升，增速显著高于液奶平均水平，有望引领液奶业务增长。

    　　奶粉：配方+品牌+会员+渠道四层优势。公司金领冠产品依托20 年的母乳研究，在配方领域优势显著。品牌/会员方面，公司围绕消费者需求强化会员服务，金领冠通过识别和消费者连接的触点，线上线下开展会员的服务教育，在数字化加持下构建了完整的营销闭环体系，获得消费群体的品牌信任和口碑支持。渠道方面，母婴渠道是主流，而未来连锁化和联盟化成为母婴渠道趋势。公司协同全国母婴系统，通过领婴会的平台整合渠道资源，通过合理的渠道利益链分配和产品创新获得门店和经销商的支持，具备充足的渠道推力。

    　　冷饮：行业竞争格局优化，品牌产品创新推动发展。行业维度，伴随中小企业出清，而头部品牌具备品牌、产品、供应链等方面优势，更能满足消费者对高品质产品的需求，预计未来行业集中度有望不断提升。伊利不断进行产品创新，借助新技术提供更高质产品，并不断扩张产品的消费场景，并通过精细化供应链管理降本增效，并根据市场需求扩张生产规模，有望维持较好增长。

    　　股价表现的催化剂：原奶成本下行，盈利能力提升

    核心假设风险：竞争格局恶化，食品安全事件