公司近况

    公司近期组织了投资者日交流活动，管理层与投资人进行了深入交流。

    评论

    2Q23 经营趋势环比向好，白奶及冷饮延续较好增长趋势。据我们草根调研，我们预计2Q23 公司液态奶销售额增速环比改善，实现温和复苏；分品类看，我们预计2Q金典及普通白奶销售额仍延续较好增长趋势，为主要增长驱动力，此外我们预计常温酸奶降幅同比收窄，酸奶增速出现回暖态势。

    另一方面，据尼尔森数据，公司常温酸奶份额过去几年持续提升至66%，行业第一优势稳固，彰显安慕希强品牌力。此外，受益于热夏及新品推出，我们预计公司冷饮增速或仍延续较好增长。

    强综合竞争力应对行业动态变化，全年利润率提升目标达成概率高。疫情后期受宏观经济影响，消费尚未完全复苏，公司计划通过全面创新、多品类均衡布局，并凭借强综合竞争力去应对行业变化，把握中长期消费趋势，如消费者健康意识提升、银发经济等。从细分品类看，公司持续创新推出健康化、高端化产品如乳铁蛋白有机奶、安慕希益生菌酸奶、巧乐兹高端新品，我们预计液态奶及冷饮收入未来有望持续增长；奶粉方面，公司预期24 年人口或出现一定回补及公司自身持续提升份额下，我们预计整体经营有望实现稳健增长。利润率方面，公司坚持全年利润率提升目标，考虑成本下行、行业竞争温和及费率优化，我们预计公司全年利润率达成概率较高。

    未来收入增长可期，高质量发展目标背景下利润率有望稳步提升。公司战略目标长远，长期规划目标不变，即分别于2025 年、2030 年实现全球乳业前三、第一。我们认为，公司未来收入增长路径清晰，据中国奶协，目前我国人均乳品消费量不到日韩1/2，未来围绕乳制品主业有望实现较快发展。另一方面，除收入规模外，公司未来仍坚持高质量发展，持续提高盈利能力，我们预计公司将从产品结构优化、管理能力提升、营销效率提高等方面，开源节流实现净利率提升。中长期看，我们看好公司未来基本面稳健向上的趋势。

    盈利预测与估值

    考虑消费疲弱影响，下调23/24 年净利润预测1.9%/3.8%至106.7/118.8 亿元。公司当前交易在16.7/15.0 倍23/24 年P/E；考虑公司进入长期布局区间，维持目标价38 元不变，对应22.6/20.3 倍23/24 年P/E和35%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    需求疲弱 。