2023 年10 月30 日，伊利股份发布2023 年前三季度报告。

    投资要点

    利润超预期，精准营销提高费投效率

    2023Q1-Q3 总营收974.04 亿元（同增4%），归母净利润93.80 亿元（同增16%）；2023Q3 总营收312.07 亿元（同增3%），归母净利润30.75 亿元（同增59%），三季度利润超预期。盈利端， 2023Q1-Q3 毛利率/ 净利率分别为32.90%/9.65%，分别同比+0.3pct/+1pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为32.37%/9.82%，分别同比+2pct/+4pct，毛利率上升主要系原材料价格下降所致。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为17.66%/3.98%，分别同比-1pct/-0.1pct ； 2023Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为17.88%/3.92%，分别同比-1pct/-1pct，公司通过多元且精准的营销以及数字化赋能提升费用使用效率。

    液奶业务良性回升，新渠道开拓稳固竞争优势分产品看，2023Q1-Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮制品/其他产品营收分别为654.32/199.22/103.83/4.72 亿元，分别同比+2%/+6%/+13%/+52%。2023Q3 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮制品/其他产品营收分别为230.08/64.01/12.26/1.51 亿元，分别同比+8%/-4%/-36%/+44%。三季度婴儿粉存在企业清理库存的影响，同比有所承压，预计随着去库存影响减弱，四季度奶粉板块营收将企稳回升；2023Q3 公司控制液体乳出货节奏，低基数叠加公司对液奶的多品类/多品牌布局，三季度液态乳收入实现良性增长。分区域看，2023Q1-Q3 华北/华南/华中/ 华东/ 其他区域营收分别为263.73/242.36/187.77/154.09/114.14 亿元， 分别同比+5%/+6%/+11%/-8%/+8%。2023Q3 华北/华南/华中/华东/其他区域营收分别为84.95/75.39/64.04/48.75/34.74 亿元，分别同比+7%/+2%/+15%/-14%/+4%。分渠道看，2023Q1-Q3 经销/ 直营渠道营收分别为932.21/29.87 亿元， 分别同比+4%/+7%。2023Q3 经销/直营渠道营收分别为296.82/11.03亿元，分别同比+3%/+17%。公司持续强化全渠道精细化管理，同时开拓新型渠道，不断稳固渠道优势。截至2023Q3，公司总经销商19608 家，较2023 年年初净增加287 家。

    盈利预测

    公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经 济修复将逐季改善。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为1.70/2.13/2.60 元（ 前值分别为1.56/1.96/2.39元），当前股价对应PE 分别为16/13/10 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。